于博

茅台已经被说了N遍，但百说不厌、百听不厌。这只股票似乎背负了太多的道德负担，股价一涨一跌似乎牵引着很多“道德卫士”的神经。——主持人语

茅台不可复制的七个理由

近年来，笔者少见全市场对某个行业板块存在如此一致性预期，但去年迄今白酒板块则“开了先河”。本周贵州茅台股价接近800元，市值也顺利达到万亿。有意思的是，茅台一家企业市值是贵州省2016年GDP的85%。

而在全国上市公司TOP20榜单中，茅台是除“美的”之外唯一的消费股，名列第11位。贵州茅台市值已经远超海外最大的蒸馏酒生产企业帝亚吉欧，后者市值目前约为900亿美元。在这样的背景下，我们需要分析支持茅台股价的独特因素。

当前白酒板块上涨的主要逻辑包括：消费升级、品牌集中度提升与控价延长景气周期。在整体行业复苏的情况下，茅台作为风向标对整个白酒板块有着指示作用：一方面，茅台提价为次高端白酒带来上涨空间；另一方面，茅台的业绩表现也打开了白酒板块的想象空间。但是，茅台的现象并不是其他白酒所具有的。有这样一种说法：中国白酒分为茅台酒和其他白酒。这种说法不无道理，茅台领涨也是因其具有七个独特因素：

第一，茅台已经是文化层面的商品

如果简单地从经济规律或者产业的角度审视茅台的价值，是不全面的。茅台在国内已经是一种文化生活的标志，它独有的品牌优势是支撑其价值的载体。比如，在日常生活中说“请你喝茅台”代表着高规格的接待，这是其他品牌所不具有的。

第二，三公消费在茅台已经非主流

2012年开始的限制三公消费对高端白酒是一次重要的影响，但是其挤出了茅台酒消费人群的政务烙印。直至今天，在消费的高压下，政务消费中对茅台酒的使用基本已经罕见，但是茅台酒仍然是供不应求，也客观上降低了茅台的政策性风险。

第三，提价折射出厂商的观念改变

2017年初以来，茅台酒厂方一直以控价为主，避免酒价过高引起负面的社会商誉。但是2017年末的出厂价与零售价的双双上涨也从另外一个角度说明厂方甚至是高层对于茅台酒未来定位的认可。从市场规律而言，供不应求的产品本身有价格上涨的需求，结合茅台现货在市场中的高价频现的情况，如果用非市场手段限制价格上涨，是违背价格规律的。从另外一个角度，如果茅台酒出厂价与终端价格相去甚远，则意味着国有资产的流失，这个也是存在着较大风险的。

第四，股票的投资人结构去散户化

根据三季报，公司的前十大股东持股比例高达75.33%，除此之外贵州茅台的机构投资者有574家，所持股比例为16.97%，其股票有近80%的筹码在机构当中，属于去散户化的股票。加之其近800元的每股价格，将很多小散挡在门外。机构的高度控盘，也是易达成一致的一个因素，这在股票市场也是非常独特的。

第五，茅台收藏属性推动个人囤酒

茅台酒的收藏热也是自2017年初逐步从专业人群向一般人群扩散。特别是茅台酒较难购买的环境中，收藏需求进一步被激发出来。除了普通飞天茅台外，值得一提的是生肖茅台更是一飞冲天。2017年的鸡年生肖茅台已经从2017年初的1300元升到现在的3000元左右，而羊年茅台因当年产量有限，目前每瓶价格已经突破了15000元。当一家公司主营产品赋予收藏品属性的时候，其估值体系是需要发生变化的。

第六，茅台轻奢侈品定位日臻明晰

作为消费品而言，无论1500元的普通茅台还是2500元上方的个性化茅台，均具有较强的奢侈品属性。2017年全球奢侈品平均估值水平约30倍，但增长率仅为12%。茅台在A股上一方面具有极强的增长性，另一方面也是稀缺的奢侈品标的，具有稀缺性。

第七，茅台坚守主营产品更加专注

茅台一直对白酒的品质聚焦，获得了对渠道的把控和定价权。茅台一以贯之的技术工艺，没有过多的发展多元化经营，是很多大酒厂不具备的。目前“1+3+3”的产品战略让茅台更加聚焦优势产品的打造，有利于在未来实现直控终端。

上述七个因素有效支持茅台股价在高位运行，加之在未来几年茅台基酒不能大幅增产的背景下，其股价具有很強的安全边际。

不过，随着贵州茅台股价的节节走高，困扰着该股的一些风险因素同样需要投资者警惕：首先，茅台实际的消费数量下降。通过市场的了解和笔者的感知，消费者在当前有购买茅台的意愿但是对消费茅台已经呈现分歧；其次，经销商囤货的集中释放影响现货价格。在茅台供不应求的背景下，囤货现象较为普遍，但是当市场价格出现波动的时候，容易出现经销商的集中销货行为，进而影响现货价格；再次，终端价格的继续高企带来的负面舆论因素也是可能存在的风险之一。