肖前君｜文

在目前人民币汇率大幅剧烈波动市场情况下，沪铜和伦铜的价格关系受到汇率变化的极大影响，沪伦跨市套利模式亦须进行相应调整。本文阐述了之前和当前铜沪伦跨市套利相关交易模式，并以案例形式对跨市套利交易中对汇率进行对冲锁定和未锁定情况进行了对比分析，提出了正确的跨市套利模式。

引言

套利交易是指利用相关市场或者相关合约之间的价差变化，在相关市场或者相关合约上进行交易方向相反的交易，以期在价差发生有利变化而获利的交易行为。利用期货与现货市场之间的价差变化进行的套利行为，称为期现套利；利用期货市场不同合约之间的价差变化进行的套利行为，称为跨期套利；利用不同市场之间的价差变化进行的套利行为，称为跨市套利。

正是由于期货市场上套利行为的存在，从而极大丰富了市场的操作方式，增强了期货市场投资交易的艺术特色。在套利交易刚开始出现时，市场上的大多数人都把它当成是投机活动的一种，而伴随着该交易活动越来越频繁地发生，影响力越来越大的时候，套利交易则被普遍认为是发挥着特定作用的具有独立性质的与投机交易不同的一种交易方式。套利交易的潜在利润不是基于商品价格的上涨或者下跌，而是基于不同合约或者不同市场之间价差的扩大或者缩小。正是由于套利交易的获利并不是依靠价格的单边上涨或下跌来实现的，因此在期货市场上，套利风险相对较小而且是可以控制的，而其收益则是相对稳定的。

铜作为有色金属中交易最为活跃的品种之一，围绕其进行的各种套利行为日趋成熟。中国作为世界最大的铜生产、进口和消费国，在LME伦铜和SHFE沪铜进行进出口套利交易显得尤为重要。但近年来人民币对美元的汇率波动日趋剧烈，幅度不断扩大，且无明显单边趋势呈现为双向波动态势，这对沪铜和伦铜跨市比价套利带来了很大的不确定性，套利模式相对以前也相应发生了变化，本文将就目前市场环境下沪铜和伦铜跨市比价套利操作进行分析。

铜沪伦跨市套利模式

以往在人民币对美元汇率变化幅度极其微小时，沪伦跨市套利模式为在忽略汇率未来波动情况下衡量两个市场价差情况进行套利；在汇率单边趋势明显时，沪伦跨市套利模式为追踪汇率单边趋势在两个市场买卖进行套利，实为汇率投机。但在目前人民币汇率双向大幅波动情况下，以前模式已行不通，要进行无风险或低风险跨市套利，汇率波动因素须进行相应对冲锁定，即锁定由汇率决定的标准比价。下面将以沪铜和伦铜比价正向套利为例对目前市场情况下的套利模式进行分析，对于反向套利反之亦然。

目前市况下，沪伦比价正套模式应为，在沪伦市场比价高于标准比价时，买入伦铜期货和卖出沪铜期货，同时远期锁定购汇汇率（即锁定决定进口成本的标准比价）；在市场比价与标准比价差缩小或反向时，卖出伦铜期货和买入沪铜期货平仓，同时解锁平仓远期购汇头寸；或者将实货进口进来在国内销售，实货进口卖出伦铜期货平仓，国内销售买入沪铜期货平仓，同时在付汇时，解锁平仓远期购汇头寸。实际原理为套取两个市场实际比价与标准比价之比价差变化。

铜沪伦跨市套利案例对比分析

下面将对铜的沪伦跨市比价套利在锁汇和未锁汇情况下进行案例对比分析。

为了便于直观分析，在不影响结果的情况下，给定以下假设或前提：

表1 铜沪伦跨市比价套利在锁汇和未锁汇情况下的对比分析

1.套利操作的成本、收入和利润等按人民币本币记账，境外期货盈亏暂按汇率7计算本币盈亏；

2.以1000吨交易为例，暂不考虑交易成本；

3.暂不考虑期货基差结构情况（即期与远期汇率基差暂按固定基差，远期汇率=即期汇率+0.1）；

4.为便于直观测算，暂剔除国内增值税因素，即国内按不含税价，比价按不含税比价，即期汇率即为标准比价。

分析如表1。

从表1可以看出，在汇率贬值趋势下，且市场比价高于标准比价，若未对汇率进行对冲锁定，交易结果将产生亏损，但若对汇率进行了对冲锁定，比价差缩窄后将产生盈利，盈利来源于两个时点比价差之差。综合如图1所示。

图1 比价走势

总结

综上，在目前市场情况下，显然在进行沪伦跨市套利操作时，必须相应进行外汇风险对冲锁定，才能规避目前较大的汇率风险，真正实现无风险或低风险套利。随着世界政治经济形势的不断演变，市场亦总是千变万化，在不同时期应因时制宜，实事求是，制定合理有效的套利交易模式，切不可“刻舟求剑”，以静止眼光看待问题，那样必将带来极大的交易风险。