【摘要】由于波动率难以描述资产的下行风险，构造了基于VaR的风险平价模型，该模型采用VaR值来度量资产的风险，然后运用风险平价的思想来构造投资组合。实证研究结果表明：基于该模型构造的投资组合虽然在年化收益方面不及传统的等权重投资组合，但是却在风险控制及夏普比率、卡尔玛比率方面具有明显优势。对于追求夏普比率最大化或者卡尔玛比率最大化的投资者来说，基于该模型构造的投资组合不失为合理选择。

【关键词】风险平价 在险价值 资产配置 均值-方差模型

所谓大类资产配置，顾名思义，就是选取标的资产类别的投资策略。20世纪50年代以来，出现了很多投资组合优化模型，这些优化模型在投资决策中扮演着重要角色。最优投资组合构造方法中的一个知名例子就是均值-方差模型，由马科维茨提出的均值-方差模型被视作投资组合优化领域的基本框架。第一次为风险和收益提供了一个量化的视角。近年来，基于配置因子的资产配置理论得到了长足的发展，其中最为典型的代表就是风险平价理论。

本文对大类资产配置理论进行了全面的总结和归纳，并深入分析了风险平价理论及其缺陷，并在此基础上，创新性地提出了基于VaR的风险平价理论。最后运用股票、债券和大宗商品三类资产利用基于VaR的风险平价理论进行了实证研究。

一、资产配置文献综述

素有“全球资产配置之父”之称的Brinson的研究指出，从长期来看，美国共同基金90%以上的投资收益都是来自成功的资产配置。……