柴正猛 汪凌波 宋煜杰

（昆明理工大学，云南 昆明 650093）

1 现状分析

2015年至2016年初的中国股市可谓一波三折，尤其是在2016年开年第一个交易日，众投资者期待的红包行情不但没有如期到来，股指还一路大幅低开低走，遭遇了A股熔断的巨大冲击。在中国，我们可以把整个证券投资市场的各大投资群体看作一个“羊群”，将市场中的每一个参与者都看作是“羊群”中的一只“羊”。此次股灾中的多次暴跌从投资者非理性角度来说，正是市场中这样的一只只“羊”所造成的。“头羊”出于某种原因做出了抛售股票的个体行动，该行为被市场中其他的投资者观察到后，未深入考虑便跟风行动，大量抛售股票，造成股市一次次的大幅度下跌。这一切导致证券市场波动的异象几乎可以用“羊群效应”来解释。本文就2015年至2016年初的股市情况，抛开宏观层面的因素，以研究“羊群效应”为基础，用实证分析的方法来研究投资者在创业板市场的投资过程中出现的非理性因素，以此警醒证券投资者，并进一步降低非理性因素对证券投资的影响，从而降低存在的风险。

基于以上研究，本文提出如下假设。

（1）在2015年底至2016年证券市场异常波动的背景下，投资者的非理性交易心理和行为引致了大规模的“羊群效应”。

（2）在现如今的证券市场中，存在大量的正反馈交易行为。正是由于“羊群效应”的心理行为导致了正反馈交易机制的形成。

2 理论概述

二十世纪七十年代，众学者首次提出了经济界的“羊群效应”。……