杨杨

“我们并没有改变对中国市场前景的预判，”富达国际基金经理周文群说，A股整体仍具有吸引力，“2018年仍将持续回升态势。”

“中长期看好”，是机构投资人的普遍看法，他们同时也认为今年市场会有比较大的波动。美股传导是外因，去杠杆进入深水区给流动性带来的挑战则是内因。

2月6日，国内股市剧烈下挫。当天沪指收跌3.35%、深成指下挫4.23%、创业板单日跌幅更达5.34%。两市超过400支个股跌停。一跌就跌了一周。

一度认为这是美股暴跌惹的祸。继2月2日之后，2月5日美国股市三大股指再次跳水，道琼斯指数一度下跌1600点，创下史上最大盘中点数跌幅、跌去了4.6%，标普500也大跌4.27%，纳斯达克指数下挫3.78%。

并非只有A股，全球股市都哀鸿一片。市场却质疑，这是否必然？更大的疑惑是，这场被传染的“重感冒”什么时候会好，又或者情况会持续恶化？在此次调整前，中国股市连续上涨，上证指数四周累计涨幅7.59%。这波下跌又让投资人疑惑上涨到头了么、下跌趋势开始了么？

截至2月9日，沪指一周内跌掉近10%。周内美股一度止跌回稳，但A股依然大跌，甚至在2月7日走出了独立全球的下跌行情。全亚太股市都受美股牵连，缘何A度跌幅最深？这更加深了市场疑惑。

美股暴跌A股没能独善其身。

美股为何暴跌？

美股暴跌，在很多人的意料之中。

中国社科院世界经济与政治研究所研究员张明今年1月称，美股在2018年可能整体下调20%左右。

因为美股估值过高，到2月6日，美股总体市盈率已处于历史第二高位，仅次于2001年互联网泡沫破灭前的最高水平。众多券商持有同样判断，都认为美股存在20%-30%的回调压力。

对流动性缩紧的担忧则是这场暴跌的导火索。2月2日，美国劳工部公布最新非农就业数据，股市暴跌就接踵而至。

1月份美国非农数据表现强劲，其中新增非农就业人口20万、超过预期的18万。美国1月份的失业率维持在4.1%不变，这是2000年以来的最低水平。而平均时薪增速则是2009年金融危机以来的最高水平，月均增长0.3%。

这些数据意味着美国已经充分就业，经济若进一步扩展，劳动工资等生产要素价格则也要上扬，最终又会反映在物价上。也就是说通胀的阴影已慢慢显现。

“过去十几个月，美国的资产价格上涨过快。”海投金融CEO王金龙说，美股已连涨14个月，比特币等投机型资产价格上扬速度更是惊人。而在此前长达九年时间内，美股没有一次像样的回调。

市场因此担忧，美联储可能加快货币紧缩的步骤。利率期货显示，交易员预计美联储将在3月20-21日的会议上生息25个基点，同时预计美联储今年将加息4次，而不是此前预计的2-3次。

而量化产品、ETF的沽空，则让美股下跌雪上加霜。瑞信董事总经理陶冬2月9日发文指出，真正将美股推下悬崖的，是15分钟内近700亿美元的成交量。EFT是其中的沽空主力。彭博数据追踪到，标普500ETF-SPDR近四天内有170亿美元的赎回，赎回规模超过2007年金融危机期间。

共振是趋势？

美股暴跌，A股没能独善其身。

广发证券认为，自2016年以来，全球股市就存在共振效应，美股大跌压制风险偏好，短期内A股也会受到负面影响。但市场并不买单：凭什么美股震荡，A股就要跟随？

“市场联结越来越紧密，A股很难幸免于全球市场的震荡。”周文群说，近年来A股市场投资者结构已发生变化，海外投资者参与程度越来越高。

据央行数据，截至2017年6月底，境外机构和个人持有境内股票8680.4亿元，连续六个月增加。近期的统计，借助沪港通、深港通北上的外资涌入仍在加速。截至2018年1月26日，北上资金累计净流入355亿元，而2017年月均净流入为166亿元。

2017年6月，明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数，并将在2018年6月正式纳入。这预计将拓宽外资进入A股的渠道。据中金公司估算，纳入MSCI指数后，将为A股帶来150亿-200亿美元的流入资金。

中国资本市场未来会越来越开放。在外资机构看来，继中共十九大后，中央财经领导小组办公室主任刘鹤在今年达沃斯论坛上的演讲，进一步释放了这一信号。

这是否意味着，倘若美股持续调整甚至崩盘，A股也在劫难逃？不少分析人士认为，美股仍将持续盘整，期间“也可能再出现大跌”。更为悲观的判断则认为，这是新一波全球性股灾的前兆，就像1987年那样。

但“技术性回调”是更主流的判断。“全球性金融危机目前条件并不充分。”i美股资产管理有限公司创始人梁剑说。

去杠杆的挑战？

中国的基本面也没有问题。春华资本集团创始合伙人及董事长胡祖六说，“十九大给我们吃了一个定心丸。”中国经济增速不会大滑坡，也不会陷入中等收入陷阱。

中国股市的估值也不算高。上证综指、沪深300等衡量指标，大跌前的估值分别为16.6倍、15.5倍，从纵向看都处在历史中低水平，A股的整体估值压力不大。横向对比，A股整体估值也低于全球平均值。

相比外部传导，中国股市内在的调整动力更值得关注。显性的原因，是一些蓝筹股此前估值太贵，“需要估值修复”。

深层原因则是去杠杆进入了深水区，流动性会成为重要挑战。周文群在年初提出，“中国股市今年会面临比较大的波动。”

A股的此轮下跌更多的是对杠杆的担忧。据统计，A股目前有九成个股涉及不同程度的股权质押。质押比例超过50%的有129家，其中中小板和创业板公司占到64%，他们也是这一波跳水的先锋和主力。

股权质押新规将于3月12日正式实施，加上市场下行，近期有近200家上市公司的股权质押临近平仓线。这是监管部门要求去杠杆的对象。因此也有一种市场观点认为，监管层的去杠杆诉求加剧了股市的震荡。

但这不会引发系统性风险。“我相信监管部门有足够的经验和能力来避免系统性风险。”周文群说。一个证明是，由于股市猛跌打击风险偏好，近期多数亚洲货币兑美元走软，但人民币兑美元却持续持稳。2月8日，人民币兑美元升至2015年8月以来的最高水平。

从乐观的角度看，这波调整将推动A股更多转向价值投资。深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌2月9日在他的微博上说：从业26年，经历过7次跌幅超过50%（的下跌），而且持续时间甚至达到3到5年的情况。一路走来，越来越坚信，只有坚守价值，才能穿越跌宕起伏的投资人生。