【摘要】本文首先对目前新三板挂牌企业的几种主要价值评估方法进行了梳理，并分别分析了这几种价值评估方法的优缺点，在此基础上提出了使用Black-Scholes期权定价模型对新三板挂牌企业进行估值。最后选择金刚游戏作为案例企业进行实证检验，结果发现Black-Scholes期权定价模型对新三板挂牌企业的价值评估具有很强的适用性。

【关键词】Black-Scholes期权定价模型 新三板 价值评估

一、新三板挂牌企业的价值评估方法讨论

回顾从新三板市场诞生至今的关于新三板挂牌企业估值研究方面的文献，可以发现目前对新三板挂牌企业进行估值的方法主要有四种：现金流折现法、相对价值法、经济增加值法和实物期权法。

首先，在新三板挂牌的企业大多是初创企业，它们成立时间短，未来伴随很大的不确定性，与成熟企业相比其财务历史数据缺乏，如果使用现金流折现法来对其进行估值，那么未来现金流以及持续时间的预测非常困难；其次，与新三板挂牌企业行业相同、处于同一发展阶段、财务状况相近的可比企业很少，因此使用相对价值法对新三板挂牌企业进行估值具有很大的局限性；再者，使用经济增加值法对新三板挂牌企业进行估值时，需要针对被评估企业的特点选择不同的会计科目进行调整，而这种调整是根据评估人员的主观判断做出的，因此使用经济增加值法对新三板挂牌企业进行估值带有很大的主观性，估值结果误差率较大。……