林 旭，苏宏通，朱 凯，2，陈信元，2

（1. 上海财经大学 会计学院，上海 200433；2. 上海财经大学 会计与财务研究院，上海 200433）

一、引 言

本文以我国股权结构的特殊性为基础，将税收收益作为国有股权的私有收益，探讨了预期税负（管理层根据以往经验判断的未来税收负担）对公司投资决策的影响。现有文献发现，国有企业效率低于民营企业，而且类似现象也存在于股票市场中（姚洋和章奇，2001；吴延兵，2012）。针对此现象，目前存在两个主要观点：产权观点和政策性负担观点。产权观点认为，国有产权的不清晰是国有企业效率低的主要原因（Zhang，1997）；政策性负担观点认为，国有企业承担了过多的社会责任，缺少合理的市场评价指标，导致其看似效率低（Lin等，1998）。本文发现，国有企业做投资决策时需要考虑包含税收在内的收益，这与政策性负担的观点一致；同时，这是由政府作为国有企业控制人所带来的特殊代理问题导致的，这又与产权观点相吻合。本文从税收角度分析了国有控股的产权特征，并检验了国有控股股东独占性税收收益对上市公司投资决策的影响，有机地融合了上述两种观点。

传统的公司财务理论认为，无论是国有控股股东还是民营控股股东，既可以按照股权比例获得投资收益，也可以获得控制权私有收益，这并不会因为控股权特征而存在差异。但与其他类型股东相比，政府作为国有企业的最终控制人，除了可以获得股权收益和控制权私利，还可以获得公司缴纳的税收。……