方奕扬

摘 要：随着近年来我国债券回购市场的不断发展，债券回购的市场风险愈发突出。因此，为促进我国债券回购市场的优化发展，保证我国金融市场的稳定性，对债券回购的市场风险研究具有重要现实意义。基于此，本文从债券回购市场风险特征出发，通过对比两个市场的债券回购风险，探索债券回购的市场风险产生原因，并对其预防对策进行简要分析，以供参考。

关键词：债券回购；市场风险特征；市场风险；预防措施

债券回购主要是指人们在进行债券交易时，通过“契约”的方式，即既定时间为标准，制定合理的价格，由债券“卖方”向“买方”进行购回的债券交易行为。通常情况下债券回购有两种方式，即“以券融资”“以资融券”。债券回购以其所具有的多功能交易一体化的优化，成为我国金融市场交易体制中的重要组成部分。而随着债券回购市场的不断发展，其市场风险问题得到人们广泛关注，对债券回购市场风险的研究具有重要现实意义。

一、债券回购的市场风险特征

国债是我国债券回购交易市场重要的交易载体，因此，本文主要以国债回购市场为研究对象，对其市场风险进行分析。目前，我国国债券回购交易市场大致可分为两部分，即以银行、保险机构、证券与基金机构为主体的“银行间债券回购市场”，以及以个体、社会保险、普通企业为主体，借助中介机构（证券交易所）进行交易的“交易所债券回购市场”[1]。由于交易主体的不同，其交易制度也存在一定的差异性。因此，两个债券回购市场的风险既存在共性也存在差异性。

共性风险特征：银行间债券回购市场与交易所债券回购市场皆是在政府宏观调控下，依据相关的法律法规进行运营与管理的。因此，我国社会经济体制的转型发展，以及各项政策的颁布落实，皆会在一定程度上对债券回购市场的交易主体产生影响，从而形成政策法规风险、清算风险。与此同时，基于债券回购的本质特征，在回购市场中逆回购方承担由正回购方带来的信用风险，一旦正回购方不能如约购回债券，將对逆回购方乃至整个债券回购市场形成巨大的影响性。

差异性风险特征：从制度角度出发，国债回购交易的风险主要来自于“托管”与“交易结算”两部分。就银行间市场而言，其交易主体结构与询价制度，即交易双方共同承担交易风险，实行“场外自主询价、交易双方自主成交”模式，导致交易市场存在巨大的流动性风险。而交易所债券回购市场则是以交易所为中介，采用“主席位托管”“集中竞价”“集中结算”的模式。依据理论而言，该模式应能解决结算风险，但事实上，却无法避免操作行为风险的产生，制度的缺陷与折算方式的不合理，加大了交易所风险承担力度，降低了市场信用度[2]。

二、债券回购市场风险预防措施

由上述分析可知，我国债券回购的市场风险与我国债券回购市场相关制度以及自身运营体系存在密切的关联性。对此，可从以下几方面进行预防与改进。

（一）完善债券回购市场的相关制度

为从根本上改进与预防我国债券回购市场的风险，我国政府及相关部门应结合实际情况，从债券回购市场风险特征与形成原因出发，在《标准券折算管理办法》的基础上进行革新，制定完善的管理制度。交易所市场应引进银行市场的“托管”方法，进行托管体系改革，用以避免交易所市场下债券商挪用客户债券问题的发生。与此同时，相关部门应注重先进技术在市场风险监管中的有效运用，通过建立完善的交易风险预警系统，实现对债券回购的动态监管与控制。此外，制定明确的结算制度，明确债券交易所、结算企业在结算工作中所承担的职责，实现交易对手对交易风险的有效承担。另外，实现将每周维持固定折算率向每日调整标准券折算率的转变，用以提升中国债券的标准券折算率水平，强化债券回购过程中结算的风险控制。

（二）创新债券回购市场风险监控模式

债券回购市场风险监控模式的创新与改革对提升债券回购市场风险管控水平具有重要影响作用。因此，相关部门应注重债券回购市场风险监控模式的创新与完善。对此，可通过建立健全的交易主体信用评价与等级评估制度，对交易主体的资金情况、信用度、抗风险能力等进行准确测评，从而减少因交易主体资金不足、抗风险能力差而产生债券回购市场风险，避免小规模、信用等级低的经济主体参与到债券回购市场交易中。与此同时，实现对债券价格的实时管理，并采用上文中提到的结算方法对债券的市场价值进行科学计算与具体分析，依据交易主体实际情况提供针对性服务，用以保证质押折扣率与规定折扣率处于稳定状态，降低不必要债券回购市场风险的发生。

（三）建立债券查询系统，提升债券管理水平

相关部门可通过建立完善的债券查询系统，促进投资者与服务机构之间的有效沟通，实现资源共享，调动投资者在债券管理与风险预防工作中的自主参与性。与此同时，通过债券查询系统，帮助投资者对自身证券账户的实际情况进行全面而准确的了解与掌握，从而提升债券回购市场的透明度，降低客户债券被非法挪用现象的产生，从根源上杜绝债券回购市场人为风险。

（四）完善债券回购市场机制，促进债券回购市场的协调发展

债券回购市场机制的不断完善是保证债券回购市场稳定与安全发展的重要手段。对此，我国应根据自身实际情况，进一步促进债券回购市场机制的完善。建立交易所市场与银行间市场“联合”机制，促进两个市场之间的有效沟通。同时，通过提升托管债券管控力度，提升交易主体在市场中的竞争优势，从而降低债券回购的市场风险。

三、结语

综上所述，债券回购的市场风险对我国金融市场的稳定发展具有重要的影响作用。本文旨在通过分析我国债券回购市场风险的特性，探索我国债券回购市场风险的形成因素及预防措施，对债券回购的市场风险进行更为全面与清晰的认知，并为关注这一话题的人们提供帮助。

参考文献：

[1]武鹏.新常态下中国债券市场的演变、发展与改革[J].广义虚拟经济研究，2016（1）：66-76.

[2]侯县平，黄登仕，陈王，等.典型事实在中国债券市场风险管理中的应用价值分析[J].管理评论，2016（9）：41-50.