李丹 刘娜 李亚茜 张钰婷

摘 要：“大眾创业、万众创新”是国家战略实施的重要部分，创新创业企业第一步就会遇到财务管理的难题。货币时间价值是一项重要的财务管理思维方式和方法。本文首先分析了创新创业企业筹资、投资、日常经营面临的诸多收益与风险权衡问题，并利用货币时间价值各种衍生模型逐一提出对策方案。期望有利于创新创业企业解决资金利用的财务管理难题，获取更大的企业价值提升。

关键词：货币时间价值;创新创业;融资;投资;职位奖励金

一、引言

党的十八届五中全会审议通过的“十三五”《建议》指出， “大众创业、万众创新”是国家战略实施的重要部分。我国创新创业正处于蓬勃发展阶段，但是，创新创业企业面临着筹资贵、投资资本预算不足、劳动力成本上升、经营管理中战略执行力不足等风险，诸多因素严重影响着创新创业企业的存活率和成长率。货币时间价值是最有效的资金收益与风险分析工具，因此，利用货币时间价值理论和方法指导筹资、投资、经营管理等重大决策，更有利于创新创业企业规避风险，提升企业价值。

二、目前创新创业企业财务风险管理存在的问题

创新创业企业风险管理存在的主要问题：

1.筹资资金成本高风险

创新创业企业初期，由于新技术缺少市场认可度、商业信用匮乏、资产抵押能力弱等方面的局限，在债权筹资方面有一定难度;同时面临股权资金资本成本较高的问题，尤其是在科技创新和科技成果取得的过程中，需要通过数次筹资来帮助企业资金流通，如何判断资金来源的收益和风险，权衡筹集资金好与坏是创新创业企业面临的财务难题。

2.投资资本预算不足风险

由于创新创业企业初期，在技术研发阶段和投入测试阶段都需要大量的资金投入，还要面临着研发失败的风险。但是，创新创业企业的投资有潜在的高收益，如果研发的产品被市场所接受，那就会为企业带来超额收益。由于前期股权资金资本成本较高，所以在使用时往往更需谨慎。这就要求企业正确预估未来投资的现金流，确定合理的投资报酬率，明确投资回报的周期，谨慎判断企业投资的项目在扣除资本成本后，能否带来较高的收益，从而做出正确的投资决策，降低财务风险。

3.日常经营战略执行能不足的管理风险

创新创业企业在日常经营时往往会遇到战略执行能力不足的管理风险。第一，如何制定适当的薪酬管理制度，使得员工的自身发展和企业的长期发展目标一致;第二，企业的创新产品还需要市场认可，客户依赖度较高，需要给予客户一定时间赊销优惠。据新三板企业产业报告显示：不少企业的应收账款甚至高于同期的营业收入，应收账款占用资金比重过高。如果应收变成坏账，企业资金无法回收，就会面临资金链断裂的风险，因此对赊销策略收益与风险分析能力有较高的要求;第三，初创企业资金有限，购买设备和厂房的资金如果过多，会影响资金周转的流动性，因此选择租赁设备比购买风险更小。

以上收益和风险权衡，需要货币时间价值的理论和方法来辅助创业企业决策。

三、货币资金时间价值工具在企业经营中的具体应用

1.货币时间价值在创新创业企业筹资中的应用

创新创业企业因其“高科技、高成长、高风险”的特性，在种子期，企业的特点是有创业想法，正在组建团队;主要任务是研发高新技术及产品、验证发明创造的可行性;存在的主要风险是机会风险、技术风险以及替代风险;种子期需要大量资金，首选的融资方式是股权融资，如天使投资、百度众筹、政府资助等。例如，京东物流以股权融资吸收腾讯资本，但是股权筹资成本风险过高，需要进行筹集资金的取舍。

资本成本是区分企业筹资来源好与坏的重要依据，它是一个包含了股权和债权的加权平均成本。如果企业投资报酬率低于企业筹集资金的资本成本率时，即使企业赚钱并有一定的经营利润，同时满足了债权人的利息回报，但是还不能满足投资人的股息补偿，这样的筹资方式也是不可行的。

我们假设，天使投资投资者准备长期投资企业，因此选择货币时间价值的固定股利模型。吸收天使投资资金取舍的标准是，天使投资股权成本低于企业能够承担的最高资本成本率。取舍的计算如下，固定股利模型的公式为：Rc=D/（V-f），其中，D表示，每年分派给投资者每股现金股利;（V-f）表示销售给天使投资投资者的每股发行价格扣除发行费用后的净额;Rc表示投资回报率。

假设公司拟发行普通股融资，发行价格12元/股，发行费用1元/股，预定每年分派现金股利每股1.2元。计算该方案，得到公司能够承受的最高资本成本率Rc=1.2/（12-1）×100%=10.91%。

现有两个天使投资愿意投资：甲要求的投资回报率是8%，乙要求的投资回报率是12%。因为12%>10.91%，从乙融资的资本成本过高，企业付出的代价过大;相反，10.91%>8%，所以该公司选择甲天使投资是可行的。

在成熟期时，企业因具备一定的盈利能力，规模不断在扩张，需要更多的现金流来维持运转，可以通过资本成本低的债务资金替代高资本成本的股权资金。

现拟定该公司的战略发展目标是成为一家百年老店，假设公司拟发行永久性债券，因此选择货币时间价值中的永续债权估值模型，即R=D/V，其中，D为债券每期支付的利息，V表示债券发行价格，R为债券持有人要求的必要报酬率。

假设公司拟发行永久性债券，每年支付债券利息15000，债券发行总额为300000元，假设不考虑所得税和筹资费用因素，公司能够承担的最高资本成本为5%。现有两家企业计划购买本公司的债券，甲希望每年可获得利息收入12000元，乙希望每年年末可获利息18000元，则甲要求的必要报酬率为12000/300000=4%，乙要求的必要报酬率为18000/300000=6%，因为甲的必要报酬率低于本公司的资本成本率，所以选择甲筹集资金是可行的。

2.货币时间价值在创新创业企业投资中的应用

在创新创业企业长期投资中，我们以各期现金流收入减去现金支出的净现金流量作为项目净收益。例如，阿里巴巴集团在“钉钉”的投资上，经历了它的前身“来往”的失败，后免费电话又被叫停，后期才走上正轨。在创业初期，需要大量的研发投入，注入资金后往往在几年后才开始有收益，因此采用递延年金的模型和内含报酬率方法来确定投资方案资本预算。内含报酬率公式如下：

其中，NCFt表示第t年的项目净现金流量;r表示内含报酬率;n表示项目使用年限;C表示初始投资额。

假设公司要投资一个项目，需要初始投入资金3000000元，其项目前5年没有现金流，第6年-第20年每年现金净流量为1 200000元，公司设定的必要报酬率为16%。

根据公式计算：3000000=1200000×[（P/A，i，20）-（P/A，i，15）]得到r=18.01%。

因为企业计划投资项目的实际回报内含报酬率18.01%，高于要求的必要报酬率16%，所以该投资方案是可行的。

3.货币时间价值在创新创业企业日常经营中的应用

（1）企业管理层职位奖励股利固定增长模型应用

新创业公司融资资金到位，并且完成了基础设施的建设，接下了开始企业日常的采购原材料、支付员工工资和销售产品等经营管理。因为创业初期，企业资金短缺，给予员工工资薪酬较低，为了科研及专业领域人才，赋予其小股东身份，改变仅是一个打工者的身份，因此，在支付創新创业企业管理层职位奖励金环节，我们选择股利固定增长模型制定薪酬方案。即：

V=D0（1+g）/R-g

其中，D0为零期每股职位奖励金，g为增长率，R为期望的必要报酬率，V是指股票价值。

例如，当公司第零年每股职位奖励金为2元，并预计以每年以8%的比率增长，必要期望报酬率为18%，此时员工手中的股票价格为V=21.6元/股。而当公司员工更加勤奋努力，预计以每年以12%的比率增长，此时员工手中的股票价格为V=37.33元/股，员工的勤奋努力为自己创造了财富的增长。

（2）应收款管理风险管理的复利现值模型应用

创业企业建立客户关系初期，客户数量少，新产品接受度有限，需要在客户使用过程中不断提出问题，帮助完善研发的新产品，所以企业要使用激进的赊销策略。赊销策略的风险是客户资金可能无法收回，我们要把客户未来归还资金的现值折算成现在立即给我资金，同时要考虑未来违约的情况。因此，采用期望值和复利现值模型进行赊销策略的收益和风险分析。即：

P=S*（P/S，r，n）

其中，P是现值（在未来的时期获得的现金折算成现在的价值），S是终值（是考虑违约风险概率的期望值），r是资金回报率，n是年限。

例如：假设有一笔1年期的应收账款，为100000元，进一步假设分析师认为这笔应收的违约率达到10%，并且即使在违约的情况下，企业还可以收到10000元。由于该笔应收完全清偿的概率为90%，而违约的概率为10%，因此该应收在到期日的预期受偿数额为：0.9X100000+0.1X10000=91000元。假设相似风险的债权的折现率为9%，那么该笔应收的价值为：91000/1.09=83 486.24元。虽然名义利率为19.78%[100000/（1+r）=83486.24]，但是实际收益率仅为9%，赊销策略选择时要考虑实际收益率。

（3）购买或租用设备预付年金现值模型应用

创新创业企业在成立初期，需要添置生产设备，我们选择利用预付年金现值模型判断租用还是购买。即：P=A*[（P/A，r，n-1）+1]，其中，A为每年年初支付的租金，r为利息率，n为年限，P为现值。例如：公司需用一台设备，买价为150000元，可用十年;如果租用，则每年初需付租金18000元，假设利率为7%。通过货币时间价值预付年金模型，得到P=18000*（6.515+1）=135270元，由于135270<150000，所以租用实际支付的价款要小于直接购买要支出的价款，对于初创企业来说租用更为合适。

四、结束语

在创新创业企业中，企业创始人都会给自己定一个财务自由的目标。如果一位股东25岁进驻企业，在65岁退出企业后想实现在未来的25年每年年初可以从银行取出20万元来，实现他的财务自由，那么如果存款利率为5%。根据先付年金现值计算，在65岁时存款需要有296万元。那么要实现65岁有296万元存款，根据普通年金终值计算可知，在25岁-65岁四十年的在职期间，每年大约要留存2.5万元。因此，在创新创业中，我们不仅要实现自己的人生价值，为社会做出贡献，还要为将来的人生做好规划。

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