任平

摘 要：目前高资本消耗的不可持续性是对我国银行业的最大约束，银行盈利及贷款增长与我国十年来固定资产投资刺激经济增长的国家政策是紧密联系在一起的。但信贷在银行业中不可能长期持续下去，资本消耗也不可能是无止境的。银行业目前面临着重组危机，这是信贷增长的格局导致了利润差异化的商业模式。本文以兴业银行为例分析一下该公司的投资价值，以下简称兴业。

关键词：银行；投资；价值；研究

在现代经济发展中，银行业处于核心地位，发挥着极其重要的作用，在发展中的中国尤其如此。从世界范围内看，随着此次金融危机的爆发，银行业正面临着新的发展趋势，同时也孕育着巨大的发展良机。中国作为崛起中的大国，为国内银行业提供了广阔的成长空间。中国的商业银行，特别是那些有经营特色，市场意识强烈的中、小商业银行具有良好的投资价值。但在如何挑选潜在投资目标方面，仍需进行系统的分析，合理的估值。

一、投资价值基本理论

价值投资，就是以影响证券投资的经济环境、行业前景、公司业绩、财务状况等要素分析为基础，通过某一金融资产的内在价值判定，并将其与市场价格相比较，如果价格低于价值，并能获得足够的安全边际，价值投资者就买入该证券。

1.价值投资的核心之一――内在价值

内在价值，是指事物本身内在固有的、不因其他外在相关事物而存在或改变的价值。在价值投资分析中，与内在价值相关的因素包括质和量的两个方面。质的方面包括公司的基本情况、产品业务的性质、行业地位等；量的方面则包括每股盈利能力、公司报表的项目以及产量、产品价格等。在证券的内在价值确定后，就可以用它来与该证券的市场价格进行比较，从而鉴别证券的定价是否合理，然后做出投资决策。

2.价值投资的核心之二――安全边际

价值投资领域的安全边际是指证券的市场价格低于内在价值的差异，差异越大则安全性越有保障。投资者在买入价格上留有足够的安全边际，一方面可以大幅度降低因评估失误引起的投资风险，在长期内确保投资本金的安全；另一方面可以降低买入成本，保证合理稳定的投资回报。

兴业银行成立于1988年8月，是经国务院、中国人民银行批准成立的首批股份制商业银行之一。2007年2月在上海证券交易所挂牌上市，则标志着兴业银行实现由地方银行、区域银行、全国银行到上市银行的四级跨越，全面确立在中国银行业的主流地位。投资价值是由该股票上市公司的基本面决定的，也可以理解为在上市公司的投资活动中，去掉机会成本后，所剩余的超额价值。那么如何看一个企业股票是否具有投资价值？主要看该股票价值是否被低估，也就是人们所理解的股票价格是否低于“内在价值”。内在价值虽然只是一个估算价值，但是它是评价公司是否具有投资价值的一个很重要的概念。

二、价值投资理论的误区

1.不要把鸡蛋放在一个篮子里

不要把鸡蛋放在一个篮子里，是投资界分散投资风险的金科玉律。关于这个说法不是指机械式的什么都投资一点，分散风险，正确理解应该是“将资金在不同类别、不同地区的资产上进行分散配置”。

2.把鸡蛋放在同一个篮子里

巴菲特说：“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”是个错误的谬论，投资应该像马克？吐温建议的那样“把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它”。同样地，这也不是说让投资者把全部的身家投于一家上公司，这是赌博，不是投资。因为以这种方式投资要求你有百分之百的把握，但这是不可能的，资本市场不存在100%的事情，就算巴菲特也不行。

三、兴业银行投资优势

1.优异的财务能力。具体表现在：具有强的发展能力；具有强的盈利能力；低的不良贷款率与高的拨备覆盖率；定增方案顺利实施奠定未来稳定发展基础。

2.明确的战略定位与强大的战略执行能力。兴业银行在发展过程中，形成了三大战略，并具有强的战略执行能力，一是差异化战略。在国内银行同质化严重的环境下，兴业银行坚定走差异化的道路，形成了自己独特的优势。具体为：一是可持续绿色金融战略。兴业银行大力推行“绿色金融”理念，于2008年正式承诺采纳赤道原则，成为我国第一家也是到目前为止唯一的一家本土赤道银行，并依托已经形成的绿色金融竞争优势，不断创新绿色金融产品与服务；二是领先的同业业务。兴业银行的同业业务是股份制银行中做的最好的，其凭借在资金业务方面的创新和先发优势，兴业银行在激烈的市场竞争中独辟蹊径，成为国内首家同业资产规模超过贷款的银行，同业资产占比达到39.62%，其他银行的占比则普遍为不超过20%，同时，兴业银行非存贷款业务已经率先完成利率市场化定价；三是定位明确的“中型企业主办银行”战略。兴业银行认为对中型银行定位而言，中型企业是最佳客户，兴业银行将在存贷款、现金管理、支付结算等方面给予中型企业全方位支持，并帮助企业发债融资，为有并购需求的企业提供财务顾问服务，为欲上市企业提供上市辅导等，以实现双赢；二是通过战略投资者获得大的发展战略。兴业银行多年来善于通过与战略投资者的合作提升银行价值；三是大金融集团战略。兴业银行把发展为大型金融集团为其战略目标，近几年加快了实施战略，设立全资控股的兴业金融租赁有限责任公司，并收购设立了兴业国际信托公司，目前已居全国信托公司前10强，并积极介入证券、基金等行业。通过探索开展综合化经营，兴业银行战略发展的边界有效延伸，集团化经营的雏形基本形成。

3.每次市场化的改革创新，兴业都走在业界前列。从最早采用股份制这一现代企业组织形式，到打破“大锅饭、铁饭碗、铁交椅”，从巩固完善统一法人、多级经营的总分行体制，到探索建立“条块结合、矩阵式管理”的新型经营体制，从第一批建立现代商业银行资产负债比例管理、综合经营计划管理、风险管理、内部控制管理等制度体系，到全面开展流程再造、制度重构，一次又一次的自我扬弃、自我改革，为兴业事业注入了源源不断的动力。从第一家创新资本补充工具，到第一家开辟绿色金融市场，从第一家采纳“赤道原则”，到第一家建成同业金融服务平台，屡屡先人一步的业务创新，更为兴业事业的快速发展提供了最为强大有力的武器。

四、兴业银行投资价值分析

1、公司资产负债规模持续快速增长。上市以来，公司积极把握经济增长的机遇持续扩张信贷资产规模，近几年公司贷款增速在股份制同业中都处于第一、二位的水平，生息资产规模的增长还要明显超过信贷增长，主要是因为公司大举扩张同业资产规模，近几年，贷款占公司生息资产的比重持续下降，公司同业资产规模占比已经略超贷款。

2、积极优化信贷资源配臵。公司定位为服务于中小型企业的银行，公司在服务中型企业方面已经积累了较多的专业优势，近两年公司不断推动小企业业务的专业化经营与管理，公司深入推进的“兴业芝麻开花-中小企业成长上市计划”服务品牌获得好评，自2011年起，公司逐步将零售贷款业务的重点转向个人经营性贷款，“兴业通”个人经营贷款余额在2011年同比翻番，在零售贷款中占比提升至20%以上。

3、同业相比，业务规模效益兼具特色优势明显。公司的同业资产及负债规模都位居股份制银行首位，目前以同业业务为核心的非信贷资产业务已经成为公司的核心战略，银银平台是公司同业业务的一个特色优势，公司在银银平台领域已经具备了较强的先发优势，由于客户一旦使用上了就存在粘性，因此此项优势被同业复制的难度较大，兴业的同业业务不仅在规模上占优，同时在收益水平上也占优，近几年公司同业业务净息差明显高于其他银行，这主要是因为公司擅于利用其在资金业务上的差异化优势，构建低风险、高流动性资产组合，努力提高收益率。

4.业绩成长性突出，其盈利能力也居同业前列。公司之所以能保持持续高盈利与擅于抓住机遇拓展收入来源、重视成本收入比及资本回报率密不可分，公司经营风格积极但又不失稳健，管理层务实高效，其推动的业务条线改革也有望在未来收获制度红利。

五、分析结论

1.短期投资分析。对于短线投资者，主要看的是股票近期的走势，兴业的二级市场股价近期走势还是不错的，在十六银行股中稳步攀升，对于地方融资平台贷款和房地产贷款这两大银行市场较为关注的问题，兴业银行没有出现严重的问题，而且不良率也很低，同时拨备覆盖率很高的兴业银行也有良好的资产质量保证，据股市的近期表现分析，基金清楚地表明对银行准备金的高品质的愿望，其中，对于短线投资者，如果是抱有投机心理，不建议继续购买，可以采取观望的态度。

2.长期投资分析。一方面在快速发展的经济时代，人民币总数额也在快速增加，这也会推动银行业的发展；一方面以转融通为典型的金融创新业务为银行信贷增添新活力；一方面在股市不景气的年份，银行股仍保持了20%以上的增幅，而兴业银行却保持了40%以上；一方面宏观经济稳定，房地产企业稳固不变，银行风险减少，银行大规模拨备给企业发展提供大量的资金基础；一方面纵观股市，银行股中兴业是利润增幅和营业收入最大的股票之一，而且兴业也是动态市盈率最低的股票；一方面兴业是银行股中集中度最高的股票之一，资金持股占70%左右，很多机构看好这只股票。

综上所述，短期投资分析，对于短线投资者，主要看的是股票近期的走势，兴业的二级市场股价近期走势还不错；兴业的信贷业务成为一个重要的业务支柱，长期考虑，发展前途光明，有利于做长期投资。

参考文献：

[1] 兴业银行：《兴业银行财务报告2008-2011》

[2] 本杰明·格雷厄姆、戴维·多德：《证券投资》，海南出版社2000年版。

[3] 李晓晴.我国利率市场化的几个理论问题[J].经济问题，2005.08.