张涛+王惠景

【摘 要】 文章选取2011—2015年沪、深两市A股上市公司作为研究样本，实证检验了股权激励对上市公司非效率投资的影响，并比较了限制性股票和股票期权的不同效果，同时考虑到国有上市公司的特殊性，结合股权性质检验了股权激励对国有上市公司和非国有上市公司影响的不同。研究表明，股权激励能够有效缓解上市公司所有者与管理层间的委托代理问题，抑制上市公司的过度投资和投资不足，限制性股票激励的效果要优于股票期权激励，且这种效果在非国有上市公司中更加显著。

【关键词】 股权激励； 限制性股票； 股票期权； 过度投资； 投资不足

【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）01-0101-07

一、引言

上市公司投资效率一直是学术界关注的热点问题。所有者与经营者之间的利益冲突是影响上市公司投资效率的重要原因之一，对于管理者来说，其目标往往是自身利益最大化而不是企业价值最大化，并且管理者希望控制较多资源，建设“企业帝国”，在这样的理念下，管理者会为了扩大企业规模而选择NPV<0的投资项目，造成过度投资[1]。企业经营者需要通过收集信息来进行投资决策，但是股东对这些信息却知之甚少，这就使得一些企业经营者会放弃净现值为正的一些项目，从而造成投资不足[2]。无论是投资不足还是过度投资都会阻碍企业价值最大化目标的实现。因此，有效解决非效率投资问题尤为重要。

为缓解所有者和经营者之间的委托代理问题，上市公司需要设计一套有效的激励机制，而股权激励作为一项长期激励计划，能够實现所有者和经营者利益趋同，缓解上市公司委托代理问题，并且高管持股能有效减少其在公司决策中的短视行为，促使管理层重视创新和公司的长期发展，从而增加公司价值[3]，进而有效解决上市公司的过度投资和投资不足问题。……