阮永平 吕可夫 郑凯

摘 要：2017年5月27日，证监会公布实施《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。本文通过事件研究首次考察了减持新规期间的定向增发市场反应，实证结果表明：在政策颁布期间，定向增发市场整体为负，呈U形走势，其原因在于投资者预期减持新规导致了未来公司定向增发的不确定性提高，进而股价下行。进一步研究发现：减持新规的颁布能够提升投资者对于定向增发事项的认可程度。本文的研究不仅丰富已有定向增发市场反应研究文献，也对完善我国减持政策具有重要的借鉴意义。

关键词：减持新规；定向增发；市场反应

中图分类号：F830.91 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2018）10-0055-08

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.10.008

一、研究背景与问题的提出

2006年5月，证监会颁布实施《上市公司证券发行管理办法》，规定我国上市公司可以采取三种股权再融资方式：公开增发、定向增发、配股。2006年以来，我国资本市场上定向增发逐渐取代了公开增发与配股，一级市场上实施定向增发上市公司的数量和募集资金总额都出现了爆发式的增长，定向增发募集资金额占股权再融资募集总额的比例也逐年上升，达到2016年的98.90%（见图1、图2）。

是什么原因造成了我国定向增发如此火热？一方面，定向增发的确具有发行门槛低、发行成本低、审核程序简便等优势，通过注入相关资产实现整体上市有助于降低上市公司与大股东的同业竞争和关联交易，提高资产质量（章卫东，2010），在信息不对称程度较高的情况下，定向增发有着较低的信息成本（Hertzel和Smith，1993）。……