郑长军 尹 磊 钱宁宇

预算软约束下的地方政府融资行为
——基于城投债视角的实证研究

郑长军 尹 磊 钱宁宇

本文从城投债的视角来研究预算软约束影响下的地方政府融资行为，使用2008-2016年地方政府融资平台发行的城投债数据，分析了国务院43号文（简称43号文）政策冲击下地方政府特征对城投债信用利差的影响。研究发现：（1）地方政府公共预算收入与城投债信用利差负相关，表明地方政府对城投债存在预算软约束，这种软约束体现在政府的显性或隐性担保。且这种担保在43号文颁布后仍然存在，只是担保显示由显性转为隐性；（2）城投公司所属的行政级别对城投债信用利差有显著性影响，且城投公司所属行政级别越高，其利差越低；（3）城投公司的财务指标、运营状况对城投债的发行信用利差无显著影响，而宏观经济指标、融资平台的资产规模、债券期限、债券规模等因素则会对融资平台发行债券的利差产生较为显著的影响。

预算软约束 地方政府融资 城投债 信用利差

一、引 言

随着我国地方政府债务规模的不断扩大，地方政府债务问题越来越受到政府与社会各界的关注。地方政府债务融资主要包括地方政府贷款收入、地方政府债券收入、融资平台贷款和债券收入等（刘立峰等，2011）。根据国家审计署公布的数据，截至2013年6月底，地方政府负有偿还责任的债务108859.17亿元，负有担保责任的债务26655.77亿元，可能承担一定救助责任的债务43393.72亿元，其中地方政府融资平台债务余额40755.54亿元。……