秦喜胜

【摘 要】 尽管行为金融学派和理性资产定价学派均解释了资产增长异象，但资产增长异象的成因仍是近期公司金融研究领域最具争议的热点问题之一。文章认为，行为金融中的心理账户效应同样存在于公司投资行为中，公司外部股权融资的使用效率和公司价值可能因此而降低，这就是资产增长异象的解释，并且这种解释力还受股市状态影响。研究从公司投资行为偏差视角解释了资产增长异象，丰富了基于投资的资产定价研究和行为公司金融研究，深化了对资产定价决定因素和公司投资决定因素的理解。

【关键词】 股市收益率； 心理账户效应； 外部股权融资； 资产增长异象

【中图分类号】 F832.48 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）22-0082-04

一、文献综述

（一）资产增长效应存在性及基于行为视角的解释

大量研究证明，总资产增长较快或投资水平较高公司未来期间的风险调整后股票收益率较低，而通过撤资、回购股票、偿债等方式收缩规模的公司在未来期间的风险调整后股票收益率较高[ 1-6 ]。资产增长率—股票收益率之间的负向关系被称为资产增长异象。理性资产定价学派和行为金融学派对资产增长异象的成因做出了不同解释，但仍是当前公司金融研究领域最具争议的热点问题[ 7 ]。解决该争议能够丰富和深化基于投资的资产定价研究，有利于加深对资产定价决定因素的理解。

投资者非理性和有限套利是行为金融学的两大支柱，行为学派分别基于投资者非理性和有限套利来解释资产增长异象。……