周宏

摘要：分级基金通过对基金份额的结构化分级，形成不同收益分配的多级子份额。分级基金的结构化设计体现了该投资产品中隐含的期权特性，期权组合可以用来拟合分级基金中优先类与杠杆类份额的收益函数。因此，分级基金中各级子份额具有隐含的期权价值。对分级基金期权价值的研究将有助于我们探索期权产品及其定价。

Abstract： Split capital investment fund has its asset divided into multiple types of share， offering different distribution of revenue. Structural fund is designed to materialize its property of option， with which combine the split structure. Option portfolio can be used to model the revenue function of prior or geared share of the fund. Therefore， different share of split capital investment fund has respective value of option. Study of the option underlying the split capital investment fund will be useful for exploring the option products and option pricing.

關键词：分级基金；结构化分级；期权组合；分级基金隐含期权；期权定价

Key words： Split Capital Investment Fund；Split Structure；Option Portfolio；Option Underlying the Split；option pricing

中图分类号：F224；F831.51 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2017）32-0011-03

0 引言

众所周知，理论上，普通欧式看涨或看跌期权的组合可以被用来完善市场（Ross，1976）。为了全面深入地认识证券市场，期权的研究具有重要的意义。然而，当前我国证券市场上可交易的期权产品凤毛麟角，缺乏可以直接使用的研究数据。另一方面，自从2007年我国首只分级基金诞生，目前证券市场上广泛存在着具有隐含期权的分级基金产品，分级基金通过对子份额收益的结构化设计而被赋予了期权的特性，可以用于对期权的研究。本文将讨论分级基金的结构化设计及其隐含的期权特性，并结合二叉树期权定价模型来分析分级基金内含的期权价值。

1 分级基金的结构化设计

分级基金是将基金份额按照不同风险收益安排分成两种以上子份额的结构化证券投资产品。我国分级基金的机构化设计类似于源于19世纪英国的分割资本投资信托①。大多数分割资本投资信托具有原始运作期，设定起始和到期日，期间采取投资份额数量固定的封闭管理模式②。……