徐然

从2016年8月央行为了管控债市杠杆提升同业利率开始，本轮监管部门对金融市场的清理已经有一年时间。此次金融清理成效显著，达到了“一石多鸟”的效果。

近年的金融乱象掩盖了中国经济调整转型的成果，并为夸大中国经济及金融系统面临的问题提供了土壤。笔者认为金融清理使很多对市场和经济的极端悲观观点一一证伪。这有助于稳定和提高市场信心。

笔者通过对中国债务分布和新增债务投向的详细研究，认为中国债务杠杆虽有问题，但实际问题并没有想象的大。首先，近年新增国企及公司类债务主要集中在基建相关领域。由于基建项目的现金流、运营效率和为政府产生的总体经济收益比大家的预期好；同时，由于政府部门拥有大量存款，笔者认为政府及中国的净债务率及增速明显低于名义值。

这也导致政府及基建相关债务对政府形成的净利息支出负担和很多发达国家相比也还在较低水平。再加上近年工业产能全面优化后大部分行业盈利增速也出现了明显回升。这些因素使中国企业债的风险在面对市场利率上升时远没有想象的大。

而近年形成的资本市场杠杆上升和金融系统透明度下降的问题，可以用对实体经济伤害有限的方法逐步化解。本轮的金融清理过程中，监管机构对中国金融系统面临的问题高度配合、精准发力，既达到了效果又避免了误伤。在很多极度悲观理论证伪之后，市场也出现了更多理性的分析，增加了国内外市场对中国经济及金融系统的信心。……