金融杠杆起源

2017年9月中旬，金融街论坛如期召开。一行三会代表再度强调金融服务实体经济、强化金融监管、深化金融改革三大议题，进一步确立了金融行业“全面监管，从严监管”的发展方向。

过去一段时间，我国金融深化不断演进，层叠套利涌现，资产价格攀升。先是2015年的股牛，再到2016年的地产和债券，2017年又有了二季度的商品牛，火爆行情在不同资产之间轮动。金融市场的繁荣引致信用扩张。投资者在牛市中忽略风险，盲目加杠杆，“信仰”驱动交易。

与此对应，近段时间实体经济“物量”减少，新周期幻象泯灭。8月份经济数据普遍下滑，固定资产投资增速创下2017年以来新低，商品房销售面积、销售额继续回落，工业增加值延续6月以来的高位回落，同时也创下2017年以来的新低。

金融业本身就须依靠杠杆生存，但在实体经济萎靡的前提下，杠杆过高只能导致资产价格脱离实体经济过度膨胀，在“大资管”背景下，更有可能演化为系统性风险。不仅如此，金融降杠杆与实体经济去杠杆有着千丝万缕的联系，降杠杆刻不容缓。

土地财政与信用扩张

2008年国际金融危机以后，尽管没有实际达成一致，但各国央行的操作方法都大致相同——开启新一轮量化宽松，以货币超发、信用扩张支撑经济。期间，全球央行注入了15.1万亿美元流动性。就中国而言，2007年12月末，M2余额为40.34万亿元，GDP当季为7.87万亿元，当月社会融资规模0.43万亿元。2017年6月末，M2余额164.5万亿元，GDP当季为20万亿元，当月社会融资规模为1.48万亿元。……