孔驰

2017年巨无霸银行转债重返市场，每一只银行转债大概率都是殊途同归。

受困于新一轮资本扩张以及股市再融资政策调整，2017年以来，10家A股上市银行公布转债发行计划，合计融资1695亿。

对于国内上市银行而言，一个无可回避的问题是：为应付不断膨胀的资产规模，必须不断补充核心资本。根据现行监管规定，可转债融资仅能补充二级资本充足率，而在转股后，可转债融资能补充核心资本充足率。银行转债的转股意图是非常强烈的。

一个典型的例子是，为了促进转股，中行转债公布2012年报时啟动转股价特别修正程序，将转股价格从原先的3.44元/股下调至2.99元/股，下调后的转股价仅比其最新一期每股净资产2.95元多出了4分钱，已经完全没有主动下调的空间。最后终于在2014年开始触发大规模转股。

当时的中行转债是有史以来最大的转债，规模400亿元。中国银行正股股本近3000亿股，是典型的巨无霸，股价弹性非常弱。推动转股的难度比小盘转债难很多。因此，中行转债的转股过程最曲折，从2010年6月到2015年初，前后经历五年，终成正果。而中行转债把“转股三宝”用齐了：时光、分红和特别向下修正，是大型转债促成转股最典型的案例。当然，中行转债最后的惊鸿舞最为惊艳。在2014年年末三个月内，转债价格翻倍。当时中行转债的质押比例加高，杠杆可以加至5倍，获利相当丰厚。

2010年8月31日发行的250亿元工行转债，其生命路径和中行转债基本一样，算是同质化产品。在其5年的生命周期中，历经6次转股价修正。……