余诗蕾

【摘要】本文以青岛海尔股份有限公司和海信电器股份有限公司两家上市公司2011年至2015 年的经营状况为依据，通过案例对比分析的方法对这两家公司进行财务分析估值。主要介绍了整个经济环境下的家电行业发展前景，并对两家公司各自的财务数据进行了对比分析，最后运用市盈率法进行对企业进行估值，与实际市场价值相比较，并且剖析产生误差的原因。

【关键词】行业分析 财务分析 企业估值

一、行业分析

随着国内家电行业的快速发展以及现代化格局的逐渐形成，家电行业的市场竞争也日益激烈，且生产成本的持续增高使得企业利润空间十分有限，海尔和海信作为国内知名家电企业，在多年的经营发展过程中，积累了庞大的客户基础，树立了良好的品牌形象，在面对新时期新环境的过程中，海尔和海信充分地结合了现有的内部和外部优势，采用增长型战略实现自身的发展。

与此同时，随着社会的不断发展，新环境、新技术等的出现也为家电企业发展提供了更多的可能性，但是同时也加剧了市场竞争，特别是随着互联网、信息技术、新型管理方式和系统等的发展，海尔和海信也在持续不断地运用现代化技术和手段来提升企业的市场竞争力。

二、财务分析

（一）偿债能力分析

（1）短期偿债能力：从表中数据可以看出青岛海尔连续五年的现金比率、速动比率和流动比率除2015年略有下降外大致呈上升趋势。由于海尔营业周期较短，流动资产转换为现金的速度快，流动比率较低相对正常，并不代表海尔的存货变现能力弱。速动比率略高于通常的标准值1，说明海尔的即时变现能力较强。现金比率较低，但一直呈上升趋势，说明海尔短期偿债能力逐步增强，但仍存在流动负债到期无法偿还的风险。海信公司的流动比率一直稳定在1.5 以上， 比例较为合理且稳定， 要优于海尔公司，表明海信公司的短期偿债能力比较有优势。海信的速动比率都大于1接近2，比例过高， 可能会使企业的速动资金占用过多， 影响盈利能力。

（2）长期偿债能力：海尔从2011年到2012年，利息支付倍数急速下降，2012年达到为负值。而随后的2013年，2014年和2015年虽然有所增长，但是利息支付倍数仍为负数，这是因为海尔集团从2012年到2015年存在大量的利息收入，利息费用为负值，所以利息倍数也呈现负值，海信的利息支付倍数虽然为负，但却在逐年上升。另外，海尔在这五年中产权比率持续下降，资产负债率基本保持稳定，产权比率变化大代表海尔在大幅度调整资本结构，对企业稳定性产生一定影响，说明随着海尔前几年经营规模的扩大，長期债务较多。较大的资产负债率可以扩大生产经营规模，在良好的经营状况下可以充分利用财务杠杆，得到较多的利润，带来较好的盈利。如果经营状况良好，那企业的偿债能力也会得到提升。对比来看，海尔公司的资产负债率远高于海信公司，负债率越高，对债权人越不利， 也会给人财务不佳、融资空间和发展潜力不足的感觉。而海信公司的资产负债率一直较为稳定， 稳定在0.5左右的正常范围， 并且呈下降趋势。

（二）盈利能力分析

从2011到2015年海尔的主营业务利润率和销售净利率呈逐年上升趋势，海信则呈逐年下降趋势。从2010年开始，海尔扩大了经营规模，使得2012年主营业务利润率同比增长幅度较大。海尔五年来总资产收益率趋势稳定，但总体呈现下降趋势；而净资产收益率在2011到2013年期间基本维持在30%左右，但在2014年突然下降至22.86%，这是因为2014年期间投资带来的收益有所下降。对比来看， 海尔公司的股东权益报酬率基本高于海信公司， 其盈利能力显然比海信公司要强。海尔公司对投资者应该更有吸引力。海尔的股东权益报酬率一直呈递增趋势，2011至2013年股东权益报酬率上升了98.43个百分点， 增长幅度较大，但在2014年趋缓，2015年出现明显下跌。海信的净资产收益率、总资产利润率都在逐渐下滑， 反映了企业在利用自有资金和债务资金总额获取利润的能力下降， 资产的获利能力不足。以上各项盈利指标的趋势表明海尔的盈利能力高于海信。

（三）现金流量分析

由表中数据可以看到：

（1）海尔的现金流动负债比率在逐年降低，表明企业的当期偿付短期负债的能力在逐年降低，海信的现金流动负债比率在2011、2012、2015年出现明显下降，且总体高于海尔，说明海信的偿付短期负债的能力高于海尔。

（2）从经营现金净流量对销售收入比率来看，海尔和海信通过销售获取现金的能力不太强，有待提高。

（3）海尔资产的经营现金流量回报率总体呈下降趋势，而海信在波动中呈现上升趋势，说明海尔运用全部资产并通过主营业务获取现金的能力是下降的，但是总体上还是高于同行业许多的，说明它利用资产创造的现金相较于家电行业来说流入较多，整个企业获取现金能力还是比较强的。

（4）海尔和海信的经营现金净流量与净利润的比率都在逐步下降，说明企业的收现能力降低，持续经营能力和获利的稳定性下降。

三、企业估值分析（市盈率法）

此估值选取了3家与海尔、海信经营规模、财务状况可比的公司：格力、美的、长虹。

（1）选择比较标准和相应乘数。根据证券行业的估值习惯及准确性程度考虑，所选公司的EPS是我们采用的比较准则（选用2015年末EPS值）。我们直接选用行业平均的PE值作为对应乘数的估算值，根据选择的可比公司的PE值来计算出平均值，该平均值即为该行业值。

（2）计算公司价值。海尔估值：海尔EPS=0.7 行业PE=15.42 则海尔股价估计值P1=0.7×15.42=10.794元/股（市场价值9.96元/股，估值偏高）；海信估值：海信EPS=1.14行业PE=15.42 则海信股价估计值P2=1.14×15.42=17.5788元/股（市场价值19.67元/股，估值偏低）。

（3）估值误差分析。采用市盈率法估算公司价值的结果存在一定的偏差，青岛海尔的股价被低估了0.83元/股，海信电器的股价被高估了2.18元/股。

存在偏差的主要原因：

（1）海尔电器的主营业务收入在几个可比公司中排名较前，由于一些可比公司的业绩比海尔低，净资产支撑了股价，造成其他共司市盈率普遍偏高，从而导致市盈率水平较高，因此采用该市盈率作为行业的平均市盈率来海尔进行估值可能产生高估；而海信则正好相反，在几个可比公司中排名较后，因此产生相反的结果。

（2）由于2015年10月16日起海尔公司股票停牌，因此选取了当日股价9.96元，并非2015年12月31日的股价。

但是总体来看估算的误差值比较小，仍旧在合理的范围内。

参考文献：

[1]刘伟.企业短期偿债能力分析[J].统计与咨询，2011，（1）

[2]彭颖.上市公司财务报表分析与案例[D].西南交通大学，2007.

[3]石岩.青岛海尔股份有限公司财务报表分析[J].商场现代化，2014，（6） .

[4]曾绿燕.浅析中国股市市盈率.财经界（下半月）， 2006，（01）.endprint