杜治秀

(内蒙古财经大学 统计与数学学院，内蒙古 呼和浩特 010070)

金融衍生工具对宏观经济的影响研究

杜治秀

(内蒙古财经大学 统计与数学学院，内蒙古 呼和浩特 010070)

本文构建了DSGE模型，利用美国的数据研究了金融衍生工具的代表性产品，原油期货和雇员股票期权波动在宏观经济中的传导机制。研究表明，期权价格变动对利率的反应极其迅速，如果不考虑期权的隐含波动率，中央银行的影响利率的政策会被金融资产价格迅速变动所抵消。原油期货的外生冲击及雇员股票期权投资冲击对经济的影响较为持久。此外，原油期货波动冲击及期权的隐含波动率冲击对产出、通货膨胀、工资、利率、投资等波动有重要的影响。故本文认为，借鉴美国经验，创新中国金融衍生工具并合理监管，会对中国宏观经济快速平稳运行起到积极作用。

原油期货；雇员股票期权；DSGE模型

一、 引言

20世纪90年代全球经历了一次原油危机，其程度与20世纪70年代相仿，但与前一次相比，后一次中大多数工业化国家的GDP、通货膨胀率都保持了相对稳定。Kilian[1]认为1991年原油价格波动是由于企业对原油库存的预防动机造成的，这一动机与原油期货的变化有关。Leduc和Sill[2]将原油作为生产要素纳入DSGE模型中，并且通过反事实模拟了不同的货币政策冲击对原油价格的影响。Krichene[3]研究了近几年原油价格的随机特征,发现原油期货市场上形成的市场预期也对未来原油价格变动具有决定作用。

企业发行雇员股票期权(ESO)也可以避开外部融资溢价的高成本。……