肖立晟

即便外储的减少正好等于居民对外净资产的增长，也不能得出“藏汇于民”的结论。更何况使用外储和增持海外资产两者的动因并不相同

自2014年二季度以来，中国外汇储备减少1万亿美元。有关部门一直坚持外汇储备的减少是“藏汇于民”。但是无人回答我们，对应于外汇储备的减少，居民海外净资产到底增加了多少，更遑论这些新增海外资产是以何种形式存在的。

令人高兴的是，最近终于有一种说法：2014年二季度末到2016年末，在外汇储备减少约1万亿美元的同时，居民对外净资产增加约9000亿美元，两者相互对应，这是“藏汇于民”的直接体现。

中国对外净资产可分解为两部分，由国家直接持有的部分被称作外汇储备，由居民和企业持有的部分被称为居民对外净资产。按定义，有下述关系式：

期间经常账户顺差累积=△对外净资产=△外汇储备+△居民对外净资产

从2014年二季度末至2016年末，我国经常账户盈余累计额是6500亿美元。我国海外净资产也应该增长6500亿美元，然而，我国对外净资產反而下降了300亿美元。根据上述恒等式，在外汇储备减少1万亿美元的情况下，居民对外净资产应该增长1.65万亿美元，而不是9000亿美元。

也就是说，如果居民净资产仅仅增加9000亿美元，就意味着在此期间中国有6800亿美元的对外净资产下落不明。

一

1万亿美元外汇储备的下降，可能不仅与居民增长的9000亿美元对外净资产相关，也可能跟消失的6800亿美元净资产有关。这1万亿美元到底哪里去了，我们需要做一些更加细致的数据分析。……