●戚家勇

股权结构与现金股利政策：基于2005—2014年的实证数据

●戚家勇

股权结构会严重影响股利政策的制定。本文以上市公司2005年至2014年的股权结构变化为研究对象，以股权分置改革为区分点，深入分析股权结构的变化趋势对股利政策的影响大小，同时区分股权属性和股权集中度进行分析，研究发现：在股权集中度方面，公司股权结构中存在第一大股东并且持股比例较高，处于控股状态时，公司股权集中度越高，公司越倾向于派发现金股利，即二者呈正比例关系；在股权属性方面，国有股和法人股股东更偏好非现金股利政策，国有性质与现金股利分配水平呈反比例关系。

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股利政策与融资政策、投资政策并称为上市公司三大财务决策，同时也是公司可持续发展的重要影响因素。从近期来看，现金股利政策作为重要的股利政策，受到各方利益主体的关注。长期以来股利政策的研究一直没有得到普遍适用的结论。由于股利政策的实施与多个利益主体的博弈有关，加之上市公司存在有众多利益主体例如股东、管理层、债权人等等，各方利益主体从自身利益角度出发，希望公司制定对自身有利的股利政策。

我国上市公司的股利政策严重缺乏连续性与稳定性，因此在学术界有着“中国股利政策之谜”的说法。我国上市公司股利政策中存在不分配股利或是少分配股利的现象，股利政策往往取决于大股东的个人意愿，但是站在证券市场的角度来看，股利政策的不稳定性，现金股利发放的水平与连续性都不令人看好，市场投机行为盛行。……