吴可+苏柳竹

摘 要：本文验证了前期高价动量策略在我国中小板股票市场的有效性，发现仅形成期为1个月的动量策略在接下来3—6个月内可获得显著的超额收益率；当形成期为3个月或6个月时，持有期为1个月的动量策略发生了巨大的亏损。在考虑了市场趋势的情况下，发现获得显著收益的动量组合会在牛市中放大这一收益，而发生显著亏损的动量组合会在熊市中放大这一亏损。

关键词：动量策略；中小板股票市场；前期高价；有效市场假说

中图分类号：F830.91 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2017）05-0039-05

一、引言

1970年，美国经济学教授Eugene Fama在总结前人理论和实证研究的基础上，首次提出“有效市场假说”，形成了有效市场理论的框架体系。该理论自提出后的很长一段时间内，对于西方整个金融市场发展的研究都起着主导作用，西方经济学家围绕着证券市场有效性的研究和争论也从未间断过。20世纪80年代开始，大量实证研究聚焦到了有效市场的各种异象上，动量效应便是比较典型的异象之一。动量效应是指股票的收益率有延续原来的运动方向的趋势，即过去收益较高的股票在未来仍能够获得较高的收益。

最早研究动量策略的是Jegadeesh和Titman（1993），他们发现买入过去表现好的股票并卖出过去表现差的股票可在未来3—12个月内获取显著的正收益，认为美国市场在中期存在动量效应。Conrad 和 Kaul（1998）对于美国股市的研究，也验证了美国股市的中期动量效应。Moskowitz和Grinblatt（1999）研究發现，行业动量策略在美国股市可获得显著的收益，即便考虑了公司规模、账面市值比等因素后该策略依然可以获取显著收益。……