贾小玫，段雯瑾，夏冷

（1.西安交通大学经济与金融学院；2.西安工业大学审计处，西安710061）

权衡理论和优序融资理论模型与实证

贾小玫1，段雯瑾2，夏冷1

（1.西安交通大学经济与金融学院；2.西安工业大学审计处，西安710061）

文章从权衡理论和优序融资理论的演进过程切入，以大量数据样本检验比较两种理论在中英两国资本市场的解释效力。实证结果表明：权衡理论的解释力优于优序融资理论，中国资本市场的融资行为基本可以用权衡理论来解释，但是对于英国的上市公司来说两个理论都有一定的适用条件。

权衡理论；优序融资理论；资本结构；融资决策

0 引言

现代学界通说认为Modigliani和Miller（1958）[1]是现代资本结构理论研究的先行者，他们合作创立了“无税MM模型”。多年来，资本结构领域的学者一直关注权衡理论和优序融资理论的现实应用意义。权衡理论融入了破产成本、代理成本以及财务风险，该理论认为债务一方面会因为税盾效应增加公司市场价值，另一方面债务的上升也会带来财务困境，甚至引发破产，从而减损公司市场价值。因此公司是存在最优资本结构的，并且它的确定应当综合权衡债务带来的税盾收益和其引致的财务困境成本[2]。优序融资理论认为存在交易成本和信息不对称的情况下，资本结构本身作为一种信息会影响投资和融资的次序，反之，不同的融资次序也会影响资本结构。权益融资会向投资者传递出负面信息增加公司成本，影响盈利能力，因此，公司融资方式以内部融资方式为最优选择，其次选择债务融资，最后按风险由低到高才选择股权融资[2]。……