丁钊鹏，刘立新

（1.对外经贸大学金融学院，北京100029；2.北京联合大学，北京100101）

融资约束下CPPI策略风险分析

丁钊鹏1,2，刘立新1

（1.对外经贸大学金融学院，北京100029；2.北京联合大学，北京100101）

在融资约束之下，通过定义三种资产状态，文章计算出投资组合价值在三者之间的转移概率矩阵，并推演出各概率值与风险乘数、资产波动率、期望收益率、无风险收益率和投资者风险偏好诸要素之间的增减关系。以沪深300指数作为风险资产，在四类典型波动的市场，推算出融资约束下不同调整周期与风险乘数对应的期末组合价值以及各状态的期初期末转移概率，并阐述了市场状况与投资组合保险策略的选择关系以及风险头寸与组合保险失败的联系。

投资组合保险；风险乘数；融资约束；转移概率

0 引言

投资组合保险策略，即投资机构在保障资金安全的前提下，在各资产类别之间动态线性配置投资资金比重，以期获得较高的市场收益率。

对于投资组合策略，一个基本的前提假设是：可用资金量不存在任何限制。但在CPPI策略中，倘若风险乘数过大，随着市场的变化，一定时期，风险资产投资额度理论上可能会高于当期投资组合价值总额，因此，当期资产不但悉数应投向风险资产，尚且需要借助外部融资杠杆投向风险资产。然而对于很多基金来说，融资约束通常存在，甚至不允许外部杠杆借贷，况且，即使不存在融资约束，过高的杠杆融资成本也将使多数投资者望而却步。……