朱万苏

【摘要】本文根据中间价报价机制改革前后的数据，对人民币即期CNY市场和香港离岸人民币CNH市场之间相互存在的联动性效应进行了实证分析。结果发现：在改革之前主要是在岸市场对离岸市场实现价格的信息传导，在岸汇率引导着离岸汇率；改革之后则发现CNY、CNH两者的汇率存在着高度相关性，两者的短期汇率互相产生了信息的双向传递性，人民币汇率的价格发现机制不断得到改善。

【关键词】汇率 人民币在岸市场 人民币离岸市场

一、引言

2015年11月30日，国际货币基金组织宣布同意将人民币纳入SDR一系列货币篮子，这是对人民币国际化进程的高度认可，最关键的便是近年来的人民币汇率制度改革促进了人民币汇率定价的市场化发展。2015年8月11日实施的中间价报价机制改革，迈出了人民币汇率形成机制市场化改革的重要一步。如今离岸业务急剧增长，人民币的外汇交易量逐步攀升，现已超越日元成为第四大全球支付货幣。离岸、在岸人民币汇率之间的联动关系尤为受到各方关注，两者的相互联动更是给国内市场带来了深远的渗透性影响。对本文通过研究离岸市场与在岸市场的联动关系，为人民币在岸与离岸市场的定价地位变化及金融一体化程度提供参考依据，具有一定的现实意义。

二、相关理论和文献分析

目前在岸人民币的定价机制主要实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。……