贺军

“严而有度”应该成为金融监管和调控的长期标准

最近数周，中国市场最大的主题就是“金融去杠杆”。全面强化金融监管、去杠杆，再加上金融反腐败，这一颇具中国特色的金融整顿组合拳，已在国内金融市场产生了极为显著的效果。

毫无疑问，金融去杠杆和金融防风险都是极为迫切的挑战，这实际上是對过去多年高信用扩张、高债务发展模式的一次总清算。在金融风险还未系统爆发时，由监管层主动清算和引爆，要比憋到最后由市场总清算要好得多，那时的市场清算很可能伴随着一场系统性的金融风险。这是理解和判断中国当前强化金融监管的一个基本背景，也是很多政策的出发点。

不过，强化金融监管也要把握“度”的问题。这并非为金融加杠杆行为保留一定的空间，而是因为金融杠杆已经成为过去金融市场生态的一个组织部分，如果“一刀切”式地突然砍掉所有杠杆，可能会造成另一种风险——信用过快收缩造成信用断裂，形成局部的市场冻结或违约事件。我们注意到，国内市场的担忧情绪正在增加：是不是存在过度收紧的可能？过度收紧是否会带来其他风险？有迹象显示，在强监管和政策收紧下，国内影子银行收缩得相当严重，包括影子银行在内的信贷下滑幅度可能比官方公布的社会融资规模下滑幅度还要大。

据高盛测算，中国2017年一季度的社会融资规模增量大约是7.7万亿元人民币，大概占GDP的33%；2016年以来，中国社会融资总额增量占GDP的比例下跌了8个百分点。……