王晓+罗龙飞

欧洲国家主权债务危机爆发对欧洲经济增长与金融体系稳定形成了持续威胁，极大动摇了投资者信心。作为欧洲第四大经济体，西班牙也开始陷入主权债务危机，经济衰退、产出下滑、失业率飙升、利率高企，大宗商品需求预期颓势难变。研究西班牙主权债务问题并且总结其经验教训具有重要意义。

一、西班牙主权债务危机的演化

西班牙经济发展过度依赖房地产业。西班牙房地产业的兴旺带动银行业的一路繁荣，银行业资金又同时催生了房地产泡沫，而泡沫破裂直接危及银行业，巨额基建信贷又延缓了房地产价格的调整，对银行业的救助放大了西班牙政府的主权债务，最终爆发危机。

在欧洲债务危机爆发前，西班牙2007年银行业资本收益率达到20.03%，资产收益率达到1.34%，资本充足率超过10%，拨备覆盖率超过500%，不良贷款率仅为0.9%。危机爆发后的2011年，其资本收益率跌至7.5%，资产收益率降至0.5%，不良贷款率攀升至8.72%，标普及穆迪均下调了西班牙银行的信用等级，过去10年的银行业经营业绩风光不再；10年期国债收益率于2012年中高达7.6%，欧元区核心国家国债收益率却降至2%以下的冰点，已经超过国际可持续债务警戒线7%，国家负债良性循环被打破，迅速推高其在欧元区金融市场的融资成本，导致国家主权负债行为失控。

二、危机的产生因素分析

西班牙经济危机与房地产业过热发展存在盘根错节的联系，中央和地方政府均将发展重点转至高收益的房地产业和金融业，令其实体经济出现空心现象。……