顾慧莹, 王小妹, 姚 铮

公司治理

管理者反收购策略研究评述和展望

顾慧莹1, 王小妹2, 姚 铮1

（1.浙江大学管理学院，浙江杭州310058；2.浙江大学创新技术研究院，浙江杭州310058）

随着资本市场收购热潮的兴起，我国敌意收购事件越来越多。作为控制权市场的监督机制，敌意收购能够有效监督管理者的行为，然而管理者基于管理“壕沟效应”，倾向于使用不同的反收购策略以保障其职位的稳定性。本文全面回顾了国内外有关反收购策略的研究进展，首先，从委托代理理论、管家理论以及基于资产专用性理论的控制权分配机制分别解释管理者采用反收购策略的动因；其次，从管理者相对权力和制度环境的视角分析了影响管理者采用反收购策略的情境因素；最后，综述了主要反收购策略以及不同反收购策略的经济后果，包括对市场反应、收购结果、管理者行为以及目标公司财务绩效的影响，发现相关研究结论是不一致的。本文认为，未来需要对反收购策略使用的动机、情境条件和经济后果做进一步研究。

反收购策略；管理者；委托代理理论；管家理论

一、引 言

上市公司收购指收购方为了获取更高的利润，实现产品销售渠道和市场扩张，通过收购上市公司股份获得该公司的控制权。因为收购后目标公司股权结构会发生根本性改变，并且收购方作为新的控股股东很可能直接改选目标公司董监事和高管团队，所以很多要约收购不受目标公司管理者欢迎（Pearce和Robinson，2004）。……