金永红, 罗 丹

公司财务

异质信念、投资者情绪与资产定价研究综述

金永红, 罗 丹

（华东理工大学商学院，上海200237）

异质信念和投资者情绪是行为金融研究中最活跃的两个分支。现有文献绝大多数是分别研究异质信念和投资者情绪对资产定价的影响问题。本文根据相关研究，提出将异质信念和投资者情绪结合起来、研究其对资产定价综合影响的观点。为此，本文分别综述了异质信念和投资者情绪对资产定价影响的文献，主要包括异质信念和投资者情绪的定义、理论模型、代理指标选择以及对资产定价影响的应用。在此基础上提出了异质信念与投资者情绪相互作用对资产定价综合影响途径的简单模型，希望能够借此更好地对照两者的异同和联系，为今后将两者结合起来进行更深入的理论和实证研究提供思路和启发。

异质信念；投资者情绪；资产定价

一、引 言

Eugene Fama（1965）提出的有效市场假说（efficient market hypothesis，EMH）曾经风靡一时。该理论基于理性人假设，认为资产价格反映了所有市场信息，任何投资者长期都不可能因为拥有更多信息而获得超额利润。凭借极具逻辑性的推导和一系列以Fama划分的“市场效率三层次”为核心的实证检验，该理论在开始的十几年获得了巨大成功。然而，随着金融市场的不断发展，有效市场理论“理性投资人”的严格假设最先受到质疑。随后，De Bondt和Thaler（1985）提出资产价格过度反应（over-reaction），也就是著名的“股权溢价之谜”，对EMH在弱式有效市场的应用提出质疑。……