中国工商银行城市金融研究所 刘 新

前沿

人民币贬值动因探析
——基于人民币兑美元汇率形成机制的视角

中国工商银行城市金融研究所 刘 新

当前距离2015年8月11日的人民币汇改已经有一年多的时间，这一年多以来，人民币贬值成为甚嚣尘上的热点话题，不时成为各大财经媒体的头条新闻。应该说，“8. 11”汇改在很大程度上改变了市场对于央行管理人民币汇率方式与风格的预期，影响了人民币汇率预期和跨境资本流动。尽管“8.11”汇改已经过去一年多，但目前市场上依然存在显著的人民币贬值预期，尤其是2016年“十一”过后，人民币兑美元呈现快速贬值态势，人民币兑美元中间价相继失守6.7、6.8和6.9等重要关口。截至2016年12月23日，人民币对美元汇率收盘价6.94，创逾八年新低。那么，是哪些因素在影响人民币汇率的走势呢？

汇率是两种货币之间的兑换比率，一种货币无论是升值还是贬值，都是相对于另一种货币的“数字表现”。为了解析这一“数字表现”背后的逻辑，首先需要了解这个“数字”是如何计算得来的，进而逐层分解，探寻背后的驱动因素。因此，笔者将从人民币兑美元中间价形成的机制入手，探析人民币贬值背后的驱动因素。

一、人民币汇率形成机制的变化

“8.11”汇改之前，人民币兑美元汇率的中间价（开盘价）在很大程度上由央行干预制定，这使得上一日收盘价（反映外汇市场供求状况）对当日人民币兑美元汇率中间价的影响有限。当市场存在人民币升值压力时，央行倾向于通过高开中间价的方式来抑制人民币对美元过快升值；……