程 源

(中国政法大学 北京 100000)



房地产上市公司资本结构对公司绩效的影响研究

程 源

(中国政法大学 北京 100000)

资本结构是指公司各种资本的价值构成及其比例关系，是公司一定时期筹资组合的结果，与公司的治理结构与经营绩效密切相关。我国高速发展的房地产业是国民经济支柱，房地产业融资体制逐步成长完善。本文对房地产上市公司的资本结构现状和绩效现状进行列联、方差分析，并运用回归分析方法对二者之间的关系进行实证研究。研究结果表明：房地产上市公司的资产负债率与企业绩效正相关，股权结构对企业绩效影响不显著。房地产上市公司应拓宽融资渠道以提高公司绩效，积极优化资本结构以应对市场风险。

资本结构；公司绩效；房地产；上市公司

一、引言

自1978年改革开放以来，科学技术不断进步、市场经济体制逐渐完善，传统经济体系下产业结构关系显著改变，房地产业逐渐自其他产业中分离出来并成为国民经济的支柱产业。近几年来，政府制定规章制度对房地产市场进行宏观调控，采取一系列措施以期限制房价的飞速增长，如去产能、去库存等。房地产公司具有较高的资产负债率和较长的资本回收周期，国家对其采取的密集调控政策措施必然会大大影响其资本结构，进而影响企业绩效。为合理优化房地产上市公司的资本结构，提高公司绩效，使房地产业持续、健康的发展，研究房地产上市公司资本结构对公司绩效的影响具有一定积极意义。

二、文献综述

近年来，对于资本结构理论国内外研究学者都对此进行了充分的研究。

从国外的经营经验来看，债务融资对企业到底会产生何种影响的关键在于企业能否充分发挥建立在有效的偿债保障机制和有效的公司治理机制等相关机制基础上的债务正面效应。MuritalaTaiwoAdewale和OguntadeBusolaAjibola(2013)选取了一些尼日利亚制造业2002-2012年的数据研究了资本结构对公司绩效的影响，最小二乘回归结果表明公司的总资产周转率、债务比率与公司绩效表现为正相关关系[2]。

从国内学者对资本结构理论及企业资本结构对公司绩效可能带来的影响的研究来看，学者们研究的角度有所不同，得出的结论也大不相同。李圆圆(2014)采用10个行业共计458家上市公司的2012年报数据，利用回归分析的方法对数据进行研究。结果表明资本结构与总资产周转率、公司的整体规模呈正相关关系；与企业获取利润的能力呈负相关关系。通过研究结论可以发现，如果企业的经营规模比较大的话，那么其盈利能力也会相应的增强基于此，以我国房地产上市公司为研究对象，分析它们的资本结构现状及其对企业绩效的影响，以期为房地产上市公司进一步优化资本结构，提高企业绩效提供参考。

三、研究设计

(一)变量选择

1.公司绩效变量。本文选取净资产收益率(ROE)来度量企业财务和市场两方面的绩效。

2.资本结构变量。债务结构方面，选取指标资产负债率(DAR)和负债结构比率(SLR)。股权结构方面，本文主要从股权集中度和股权性质两个方面阐述股权结构对资本结构的影响。对于股权集中度，本文选取第一大股东持股比例(LSR)作为衡量指标。

3.控制变量。我国部分房地产上市公司是由国营大企业改制而成，规模一般都很大。规模大虽然易形成生产经营的规模效应，但却增加了公司在管理监督上的代理成本和监督成本。本文在参考前人的基础上引入衡量公司规模的指标并将其定义为公司总资产的对数值(Lnsize)。

(二)样本选择与数据来源

本文以2013-2015年中国A股房地产上市公司发布的财务数据作为样本。在数据的选取过程中,第一,剔除ST或PT类公司,因为它们与一般的经营状况要求不符,或为财务状况异常、或已连续亏损。第二,剔除2013—2015年中数据残缺的房地产上市公司,以符合数据的齐整性及连续性的要求。本文数据来源于国泰安CSMAR数据库。本文全部数据均是通过EXCEL初步处理后,采用SPSS21.0进行统计分析,得到最后的分析结果。

(三)模型设计

根据上文提出的假设，建立以下多元线性回归模型方程式：

ROE=α0+α1DAR+α2SLR+α3LSR+α4SL+α5Lnsize+ε

其中：α0为常数项，α1、α2、α3、α4、α5为系数，ε为残值

四、实证研究

以103家房地产上市公司2013-2015年发布的财务数据作为样本进行回归分析。以净资产收益率ROE为因变量，以资产负债率、负债结构比率、第一大股东持股比率、流通股比例为自变量，以公司规模为控制变量进行多因素回归分析：

回归分析的调整R方为0.622,说明该方程拟合程度较好,回归方程对所研究问题具有一定的实际解释能力。当回归方程包含不同的自变量时，F值分别为102.299，其显著性概率值为0.000，因此，模型的总体显著性较高。

DAR，SL和Lnsize的回归系数数分别为-0.067，-0.074和0.029，sig值分别为0.025，0.003和0.000小于0.05，说明它们在5%的显著性水平上与ROE具有显著的相关关系。

最终，回归方程为：ROE=-0.067×DAR-0.074×SL+0.029×Lnsize-0.465

净资产收益率与资产负债率、流通股比例、公司规模的关系通过了5%的显著性检验说明企业资产负债率会对公司绩效产生消极影响，流通股比例会对公司绩效产生消极影响，公司规模会对公司绩效产生积极影响。而负债结构比率、第一大股东持股比率对财务绩效的影响不明显。

第一大股东持股比例对财务绩效的作用不显著。这是因为股权集中具有双刃剑的作用，它能够激励大股东积极参与公司管理与决策，但也可能导致具有控股优势的一方为谋取私利而忽视公司的利益。因此公司大股东对经营绩效的影响还与其自身利益紧密相关。

五、结论与建议

本文运用理论与实证相结合的方法，选取A股房地产上市公司2013—2015年的数据作为样本系统地分析了房地产上市公司资本结构对公司绩效的影响。分析结果表明：资产负债率对房地产公司绩效影响显著，验证了资本结构理论在我国房地产业具有很强的适用性。在复杂的经济环境下，政府对房地产业持续深度严厉调控，房地产企业将面临着极大的融资困境与偿债压力。为了更好地把握不断变化的内外环境对房地产企业经营的影响，警示与控制财务风险，房地产企业可从以下方面采取措施：

1.降低负债水平，实现融资渠道多元化

2.完善股权制衡机制

[1]Modigliani,Franco,MillerMH.Thecostofcapitalcorporationfinanceandthetheoryofinvestment[J].AmericanEconomicReview,1958,6(58):261-297.

[2]MuritalaTaiwoAdewale,OguntadeBusolaAjibola.DoesCapitalstructureenhancefirmperformanceevidencefromNigeria[J].IUPJournalofAccountingResearch&AuditPractices.2013,10(4):43-55.

[3]Frank,Goyal.AnEmpiricalAnalysisofCorporateDebtMaturityStructure[J].EuropeanFinancialManagement,2003,6(6):97-212.

[4]李圆圆.上市公司资本结构与经营绩效影响因素实证研究[J].财会通讯:综合,2014,10(2):28-30.

程源(1993.04-)，男，蒙古族，内蒙古赤峰人，研究生，中国政法大学，研究方向：产业政策。