张 梦

(贵州财经大学 贵州 贵阳 550000)



我国上市公司资本结构优化研究

张 梦

(贵州财经大学 贵州 贵阳 550000)

随着我国资本市场和上市公司的不断发展，资本结构作为财务管理的重要内容也越来越被重视。合理的资本结构不仅可以减少企业的资本成本，也可以促进企业更科学稳定的发展。因此，研究上市公司资本结构的优化就很有必要。

一、对我国上市公司资本结构的影响因素分析

(一)内部因素的分析

1.公司的规模。公司规模对资本结构产生的影响主要表现为：如果一个公司的规模相对较大，那么这个公司通常拥有较雄厚的实力，就相对比较容易利用多种途径发展生产经营，当企业的生产经营比较稳定，风险比较小的时候，就可以承受的负债比较多。如果公司的规模较小，在其进行长期融资，尤其在债务融资方面成本较高，并且小规模的公司所面临的破产风险比较大，因此，小规模的公司负债都比较小，既减少成本，又降低风险。

2.公司的盈利能力。在一个企业进行融资时，优序融资理论就认为应当首先使用内源融资即保留的盈余，当保留盈余不足的时候，优先考虑利用债务进行融资，其次再考虑利用股权，因为信息不对称情况下信号传递理论认为企业发行股票会给社会公众传递企业筹集不到资金的一种反面信号。因此，拥有较强盈利能力的企业可以减少外部融资。

3.公司的资本成本。资本成本通常是指一个企业在筹集资金时和使用资金过程中所付出的成本，筹资费用通常是在筹资时一次性支付的，并且其金额相对较固定，相反，占用费通常是指债务的利息费用和股权的股利支付，它通常是在所使用期间不断发生的，并且金额较多是变动的。由于举债的利息费用具有一定的减税作用，因此，使用不同的筹资方式，其发生的资本成本有较大的差异，所以，通常要选择可以使加权资本成本最低的筹资结构。

4.公司的股权集中程度。公司的股权集中程度表现着一个公司的股东对其利益与决策的决定程度，如果公司发行新的股票便会稀释股东原有的持股比例，从而影响他们对决策和利益的控制能力，如果利用债务融资则对其控制权的影响能力较小。因此，通常如果一个公司的控制权比较集中，他们通常会利用债务进行融资，而不会通过发放股票来筹集资金。但如果公司的股权比较分散，没有比较绝对的控制权，那么股东们则不会关心控制权是否会被转移，因此，公司选择筹资的方式就比较灵活。

(二)外部因素的分析—资本市场的发展状况

资本市场主要是由股票和债券两个市场组成，债券市场其中有国债市场。首先，我国资本市场发展的并不完善，其中发展的比较快的是股票和国债市场，但是债券市场并没有与这两个市场同步发展。其次由于，在我国的商业银行并没有建立完善的信用评估体系，商业银行的功能还不够完善，长期贷款的风险比较高，导致了商业银行比较畏惧贷款。以上两个方面就导致我国企业目前在利用债券进行融资的渠道并不完善，因此，大多上市公司更倾向于利用股权进行融资。

二、上市公司资本结构存在的问题

(一)负债结构不合理

1.从负债的期限来看：流动负债的比率较高。我国的流动负债比率过高，企业这样通过大量的流动负债来维持其运行，就会造成企业的偿债压力比较大，营运资金比较少，会给企业的资金周转造成一定的影响。由于流动负债的风险比较大，过多的流动负债将阻碍企业总负债的扩大，并且在金融市场上调利率时候，会导致资金的周转可能会出现困难，进而导致企业资产流动方面和信用等级方面的风险增加。

2.从长期负债的来源来看：债券融资的比例较低。在我国，首先是由于我国大多上市公司是由国有企业改造形成的，都有比较好的政府政策的支持，因此从银行取得借款相对比较容易，方式也比较多。其次，尽管我国的资本市场起步比较晚，股票市场的发展却比较快，然而我国的债券市场却由于受到政府对发行额度和规模的限制，严重的滞后于股票市场。以上两个原因就导致在我国的长期性借款中债券所占的比重低，长期借款较多。这不仅增加了企业的融资成本，还不能较好的发挥财务杠杆，导致了企业财务风险的增加。

(二)内部融资的比重较低，严重依赖外部融资

优序融资理论告诉我们一个企业在筹集资金的过程中，第一应该使用内部的自有资金，当内部自有资金不够使用的情况下，应该首先通过债权进行筹资，然后考虑的是通过股权进行筹资，因为就其筹资的风险和成本来说从企业内部筹集的资金都比外部要低。显然，在我国，这些上市公司的资本结构与西方一些发达国家的上市公司的资金结构相比有很大的差异，尽管有人认为通过企业外部进行筹资一定程度上对对扩大企业的规模具有有利的影响，但从其长期稳定发展来看，会使企业的财务风险增加，因此会产生不利的影响。

(三)国有股权的比重过高

从官方所统计出来的结果来看，在上市公司所发行的全部股本中，国有股就占据了60%多。这种过高的国有股比重，使流通股股东们难以参与公司的治理机制，使国家干预公司治理变成了所有者干预公司治理，不仅会阻碍公司的有效治理与快速发展，还会损害那些购买流通股的社会公众的收益。

三、优化上市公司资本结构的对策

(一)公司层面

1.优化上市公司的股权结构。针对目前我国股权中国有股所占的比重较高，提出了如下几个措施。首先，要采取多元化进程分散股权，除了主要的股东是国家外，使企业、社会公众、银行等都参与进上市公司，进而使国有股的比例降低，增加企业投资者所占的比重，使投资者选取更多人才去管理企业，促进企业的发展。其次，国家应通过制定更多的政策增加对股息红利的分配制度，加强监督力度，保护更多中小股东的相关利益，进而使企业利用股权进行融资的比例降低，从而改变我国目前上市公司的股权结构，使其更加合理。

2.建立健全的奖励惩罚与晋升机制。通过建立以下几种有效的奖励和惩罚机制约束经理，从而促进改善上市公司的资本结构。第一，建立股票期权的奖励制度，使得其经理层的薪金水平与其经营业绩相温和。第二，建立健全的激励与惩罚与晋升机制，建立恰当的评价与考核体系，企业的监事会加强对经理的监督与评价，股东大会加强对经理的奖励惩罚，晋升或罢免，选取适合该企业的有用人才促进企业的长久发展。

3.制定合理科学融资策略。在融资的过程中，要加强内源融资，使企业的内部积累机制更加完善。在日常企业的经营中，也要注重财务的使用，尽量使得那些闲置和使用效率较低的资金减少。通过制定合理科学的资金筹集策略，使得企业的资本结构可以达到最优的状态，这样其资本的成本就会降到最低，从而利润可以实现最大化。

4.加强信息披露。资本结构的理论化基础即是信息的不对称，因此对资本结构进行优化的过程就是改善信息不对称的过程。要想使得企业所披露的信息更加完善，关于信息披露的制度要健全，且披露的内容与格式也要做出严格的规范，只有以严格规范的制度为基础，才能使信息披露进行的比较顺利。

(二)国家层面

国家要完善我国的资本市场体系。首先，要放宽进入市场的条件，建立协调的债券市场机制，促进各个部门的相互合作，并且要把债券在市场上的流通效率提高，使资本成本达到最小。其次，要加大创新力度，促进债券市场上类型的多样化，也要对债券市场建立严格规范的信用评价体系，加大对其监督力度，促使债券市场有效的发展。最后，对于股票市场，要加大对其的管制，使其发行股票和配股的条件变得更加严格，并且要增加上市公司分配股息红利的力度，同时，要有严格的相关法律做保障，促进未来股票市场的发展更加合理有序。

对上市公司资本结构的优化是一个不断变化的过程，不仅需要企业依据本企业的状况及时做出调整，也需要国家加强监督。两者结合，使得上市公司的资本结构不断地得到优化，促使企业向科学化的道路发展，从而使其竞争力不断地得到提升。