●罗斌元 殷一文

投资者情绪实证测度方法述评

●罗斌元 殷一文

投资者情绪作为资本市场上影响投资行为重要甚至是决定性的因素，其对证券的定价机制、资本的配置效率以及实体经济都有重大影响，与此相关的研究逐渐成为行为金融学领域的研究热点。做好这些研究的首要前提是解决投资者情绪的确认和实证测度问题，然而，投资者情绪作为一种心理活动，无法精确地用外在的因素进行衡量，也因此给实证测度带来了较大困难。本文系统梳理和归纳了现有文献中有关投资者情绪的测度模型和方法，并作简要评论，以期为投资者情绪的相关研究提供新的思路和经验借鉴。

投资者情绪 测度方法述评

一、引言

在行为金融学中，情绪是“偏差”甚至“错误”的同义词。Shefrin（2007）提出情绪是投资者的总体错误在股票价格上的反映，“情绪为零”对应“错误为零”。Stein（1996）认为投资者情绪是投资者对未来预期的系统性偏差。Baker等人（2013）的研究发现投资者情绪及情绪交易会导致股票定价错误。股票定价错误不仅对金融市场的正常定价机制产生干扰，引起实体经济投资的非效率，甚至导致宏观层面的资本配置低效和损失，这些都是经济中很重大的现实问题。要研究这些问题，首要的前提是解决投资者情绪的测度问题，然而，投资者情绪是一种心理活动，无法精确地用外在的因素进行衡量，也因此给实证测度带来了较大困难。基于此，本文系统梳理和归纳现有文献中有关投资者情绪的测度模型和方法，并作简单评论，以期为投资者情绪的相关研究提供新的思路和经验借鉴。……