●李 海

中国证券市场收益率的影响因素研究
——基于Fama四因素的实证分析

●李 海

本文用中国证券市场的数据来研究Fama四因素资产定价模型的应用，并检验了模型的可靠性。我们发现在Fama（1993）三因素的基础上，引入第四个动量因子在解释中国证券市场的超额收益率上有很好的帮助。研究结果表明，这四个因子在模型中都是显著的，并且常数项是不显著的。另外，高拟合优度的修正R2以及残差分析也证明我们的模型在中国证券市场上是有效的。

资本资产定价模型 四因素 证券市场收益率

一、引言

近半个世纪以来， 关于 Sharp（1964）、Lintner（1965）提出的资本资产定价（CAPM）模型可靠性的实证检验的文献层出不穷，而且早期的实证检验结果大多是支持这一模型的。资本资产定价模型认为对于风险资产的预期市场回报率应该与系统风险（市场的贝塔系数）有线性正相关的关系，然而这一理论的模型中仅仅考虑了这唯一的变量。但是，在后续的研究中，很多学者发现除了市场贝塔系数以外，还有一些与公司特性相关的变量对于平均市场回报率有很好的解释能力。比如，Banz（1981）提出了公司规模这一因素对市场回报率的解释作用，Rosenberg（1985）提出了账面市值比（B/M ratio）这个变量等等。

基于这些学者探索的启发，Fama和French（1992）（以下简称FF）在对美国股票市场的平均回报率与市场贝塔系数和若干针对公司特性的变量的关系的研究中发现，公司规模和账面市值比这两个因素对市场平均回报率有显著的解释作用。……