卓锐

（西南财经大学

随着中国商品期货市场的建立和发展，大宗商品的金融属性逐渐在中国金融市场上表现突出。为了研究大宗商品的金融属性的影响因素，本文选取铁矿石作为案例分析，研究人民币因素对铁矿石价格影响的相关程度，且人民币因素细分为两个层面：流通中的货币量增速和货币汇率变动。通过实证研究，得出结论：影响铁矿石金融属性的货币因素，受美元的影响在大幅减弱，而人民币因素已发挥重要影响。进一步得出“人民币的国际影响力大幅增强”、“若人民币的长期贬值引发通货膨胀将不利于实体经济”，这两个宏观推论。

人民币铁矿石大宗商品金融属性

1前言

随着我国商品现货、期货市场的不断发展和完善，大宗商品的价格波动不再仅仅受供需层面的影响，还受到货币因素的影响，即大宗商品已经具有一定程度的金融属性。从影响周期的角度，供需层面对大宗商品的影响一般在10～30年周期，而货币因素的影响则可达1～5年。

特别是，在2015年12月～2016年12月，铁矿石的金融属性——货币因素对铁矿石价格波动达到了年度级别的影响，最高涨幅达120%。有色金属、煤炭等商品也有类似的翻倍走势。探寻这个现象背后的原因，本文将重点从货币因素、特别是人民币的影响角度，对大宗商品、特别是铁矿石价格波动的影响进行实证研究。

本文选取“铁矿石”作为大宗商品案例的原因，一方面由于中国是铁矿石需求大国，而其供给却主要依靠进口，供给受行政干预少、供给量相对稳定；另一方面，铁矿石的价格波动与商品市场整体走势具有一定的代表性。

本文在研究商品金融属性货币因素选取“人民币因素”来研究，主要原因是美元因素对大宗商品价格的影响作用在下降，下文中有数据表明2015年以来，美元指数与铁矿石价格的相关性为正0.3，与历史经验的“负相关”不符。与此同时，随着2015年8月11日人民币汇率改革、人民币汇率波动更加市场化之后，人民币汇率与铁矿石价格的负相关程度明显增强。

因此，本文将从货币市场，具体主要以人民币因素对铁矿石价格影响程度进行研究。人民币因素对商品市场的影响，又细分为两个层面：流通中的货币量增速、货币汇率变动。

2理论工具

本文使用的理论工具是线性相关分析，相关系数用ρ表示。

线性相关分析是研究现象之间是否存在某种线性依存关系，并对具体有依存关系的现象探讨其相关方向以及相关程度，是研究随机变量之间的相关关系的一种统计方法。一个典型的表现是：一个变量会随着另一个变量变化。相关又会分成正相关和负相关两种情况。

3人民币因素对铁矿石价格影响的实证分析

3.1流通中的货币量增速与铁矿石价格变动的相关性分析

凯恩斯的对货币的流动性偏好理论，认为流动性偏好出于三个动机：

（1）为进行日常交易需要的“交易动机”；

（2）为将来安全保障需要的“谨慎动机”；

（3）为追求利润目的的“投机动机”。

统计2015年～2016年的经济体中的货币增速，M1狭义货币供应量，是指现金加上居民、企业、机关团体等單位在银行的活期存款； M2广义货币供应量，是指M1加上居民、企业、机关团体等单位在银行的定期存款。股市、商品期货等“投机活动”中的保证金，属于银行托管的活期存款，即M1。因此，2015年～2016年，M1增速超过M2的增速，说明金融市场的“货期存款”大幅增加，导致市场流动性过度充裕，也使得金融市场“投机活动”增加。

通过下图数据得出，铁矿石价格与M1/M2增速差的相关系数达到了正0.7，具有较强的相关性。说明在2015年～2016年，随着实体经济收益率的下滑，央行连续的降准降息，使金融市场中货币流动性过度充裕，一定程度引发了以铁矿石为代表的大宗商品价格的上涨。

3.2人民币汇率与铁矿石价格变动的相关性分析

铁矿石价格脱离了过去几十年美元的高度负相关系，转而与人民币因素的相关性增强。

如图，传统经验认为“大宗商品价格与美元指数的负相关”，然而2015年10月～2016年12月，铁矿石的价格与美元的相关性为正0.3。美元与铁矿石的相关系数不仅不是负相关，反而是弱正相关，因此美元指数对铁矿石的价格影响已不存在。

相反，自2015年8月11日“人民币汇改”之后，人民币兑美元汇率对铁矿石价格的相关性达到了负0.9。同时，人民币一篮子货币CFETS指数对铁矿石价格的影响，其相关系数也达负0.8。

因此，铁矿石的价格与美元脱离相关性，转而与人民币汇率的高度负相关。人民币因素对铁矿石价格的影响程度，已经远高于美元因素。

4结论与探讨

综上实证结果表明：自2015年以来，影响铁矿石金融属性的货币因素，受美元的影响在大幅减弱，而人民币（流通货币量、汇率）因素已发挥重要影响。

继续研究发现，与人民币汇率高度负相关的商品主要集中在煤炭、有色、铁矿石等中国供给侧或需求侧高度相关的领域。沿着该结论进一步引申，我们可以得出两个重要宏观推论：

自2015年人民币“811汇改”后，人民币对国际大宗商品定价能力提升，人民币的国际影响力大幅增强，这对“人民币国际化”有促进作用。

人民币单边贬值，短期也许会利于出口企业，但从长期来看，会导致大宗商品价格的普遍大幅上涨，引发通货膨胀。这样也会反过来增加制造企业的生产成本。因此，若人民币长期单边贬值引发了通货膨胀，将不利于实体经济的发展。

参考文献：

[1]彭珏琼.不同定价机制对我国铁矿石贸易的影响研究[D].华东政法大学硕士论文，2015.

[2]汪五一，滕蔚然，刘鹏.中国大宗商品金融属性的强化及价格指数研究[J].学术研究，2014（3）.

[3]杜金和，基于历史视角的大宗商品价格周期变化分析[J].当代经济，2016（12）.