赵国宇++禹薇

【摘 要】 监督和激励是公司治理的两种基本手段，它们单独或交互发挥作用。以2011—2014年的上市公司为样本，对激励、监督两大机制的掏空抑制效果进行实证分析。实证结果表明：大股东的掏空行为离不开高管的配合，高管是激励与监督的对象；在只考虑单一治理机制时，董事长与总经理两职分设监督效果较好，但不管是对高管还是董事会，也不论是薪酬激励还是股权激励，激励机制效果甚微；较高的独立董事比例、较大的董事会规模甚至不利于抑制掏空；对于激励与监督机制的组合，高管薪酬激励与董事长不兼任总经理的监督组合、高管薪酬激励与董事会持股组合对掏空行为起到一定的抑制作用。

【关键词】 掏空； 监督机制； 激励机制； 薪酬激励； 股权激励； 交互作用

【中图分类号】 F276 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）06-0012-08

一、问题的提出

近年的研究表明，世界上大部分企业的股权不是分散的，而是呈现高度集中的特点，东亚地区尤其突出[ 1 ]。尽管代理问题一直是公司治理研究的核心，但研究重点已经从第一类代理问题转向第二类问题。为了形容大股东私自攫取上市公司利益并据为己有的行为，Johnson et al.开创性地使用了“掏空”一词，并发现掏空行为的经济后果十分严重，掏空甚至成为1997—1999年亚洲金融危机的主要原因[ 2 ]。为了减少或消除掏空的危害，切实保护中小投资者的合法权益，公司治理研究一直致力于探索如何设计有效的监督机制与激励机制。……