中泰证券

钢铁：超跌反弹一触即发

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投资要点

1、环保政策缩小供需缺口。

2、黑色商品有超跌反弹需求。

随着重大会议召开以及采暖季的临近，环保限产的政策颁布和施行开始加速推进。不同于以往，此次针对2017年采暖季所进行的限产不论是从时间跨度还是强度来看都是史无前例的，势必会对行业供需面产生重大影响。此次采暖季环保限产与以往有三大不同：1、首次明确以高炉生产能力计，过往限产主要限制铁前系统，由于钢厂可以提前储备原材料存货，最终对产量实质影响有限；2、限产时间长，本次针对2017-2018年采暖季限产时间跨度为4个月（个别城市方案超过4个月），以往限产历时1-3周；3、对空气质量改善目标做了明确细致规定。

不同限产强度下，截至2017年年底，预计供需缺口将持续小幅收窄，“供需双杀”背景下，采暖季环保限产对供给影响略大于需求。高强度限产背景下，供需缺口收缩幅度更大，意味着相比低强度限产，供需关系更为强劲，钢价支撑力度更大。今年经济整体走势偏平，商品价格的剧烈波动更多来自于预期造成的存货摆动。近期宏观预期重新摆向乐观，整体商品价格重新反弹。我们预计四季度经济受基建放缓影响较三季度小幅下滑，但程度可控，今年经济依然保持稳态走势，黑色商品前期超跌后有反弹需求。另一方面采暖季环保限产对于行业后续供需关系整体构成利好，部分地区已经提前至十月进行，供给端的大幅收缩有望增加价格回升弹性，钢铁板块反弹可期。……