刘亿+张志成

【摘 要】上市公司经常会发行股票期权对其管理者进行激励，这样有助于使管理者与所有者的利益保持一致，从而最大限度地缓解委托-代理问题。在本文中，我们根据2006-2013年391个向高管发行的股票期权案例，发现股票期权对公司绩效的影响是两重性，当赋予的股票期权占公司股票比重较低时（阈值为7.5%-10%），正向影响为主，赋予的股权比重越高，公司业绩越好；而当赋予的股票期权较高时，负向的影响占据主要地位。

【关键字】高管股票期权，管理者防御，激励效应

1. 背景和文献综述

股票期权在企业管理中的应用始于20世纪50年代，辉瑞公司（Pfizer Inc.）在1952首次为全体员工引入避税期权计划，在20世纪60年代正式出现了股票期权激励机制。在上世纪70年代到80年代这一机制被引入到实践中，大多数上市公司都使用了股票期权对高管进行激励的制度安排；90年代，日本、新加坡、香港地区、台湾和其他受欧美影响的亚洲国家开始实施股权激励的实践，期权激励机制逐渐在全球范围内普及。

在国有企业占国民经济比重较大的背景下，由于国有企业的天然的产权不够明确等特点，激励问题是我国经济面临的重要问题，我国探索激励机制中许多年，但效果不尽人意。上世纪90年代初，我国企业在政策不规范的背景下，创造性地运用股票期权激励机制形成了上海模式、武汉模式和北京模式。

2005年的股权分置改革，成功消除了流通股和非流通股股东之间的利益冲突，同时也消除了这两类股票之间的价格差异，为上市公司实施股权激励扫清了障碍。……