黄顺武，贾 捷，汪文隽

(合肥工业大学经济学院，安徽 合肥 230601)

基于双边随机边界模型的IPO抑价分解研究
——来自中国创业板的证据

黄顺武，贾 捷，汪文隽

(合肥工业大学经济学院，安徽 合肥 230601)

针对中国股票市场新股价格被普遍高估的特征，本文首次引入双边随机边界模型研究IPO抑价的形成原因，并创建了一个新的IPO抑价分解模型，成功地将IPO抑价分解为一级市场折价效应与二级市场溢价效应。接着，基于中国创业板样本进行了实证检验，结果表明：(1)样本股票的发行价格与首日交易价格均被显著高估，存在价格溢出；(2)二级市场溢价效应远远大于一级市场折价效应，前者是造成样本股票IPO高抑价的主要原因；(3)基于上市时间段、公司成长性以及行业分组的稳健性检验，则进一步证明了以上结论。本文的研究拓展了IPO抑价分解理论，且更符合中国股票市场的实际情况，为IPO抑价问题的后续研究提供了新的思路和方法。

IPO抑价分解；双边随机边界模型；折价效应；溢价效应

1 引言

作为与有效市场假说相悖的“异象”之一，IPO抑价一直是资本市场研究的热点。Ibboston[1]将IPO股票发行价格系统地低于首日收盘价格的现象称为“IPO抑价之谜”。随后，众多学者对IPO抑价的产生原因进行分析。早期研究以信息不对称为前提，认为二级市场有效，股票上市后的交易价格能够完全体现其内在价值，因而造成IPO抑价的原因在于一级市场折价[2-3]。然而随着研究的深入，有学者发现二级市场并非完全有效，以信息不对称为前提的一级市场折价理论并不能很好地解释一些异常现象[4]。……