汤璐营

中山大学

浅谈资本与贸易的开放及金融发展研究

汤璐营

中山大学

从政治经济学和利益集团理论两个角度来看，在国家的发展过程中适当的对于资本账户和经常账户进行开放对于国家的金融发展起到推动的作用。在文章中通过1998年到2014年之间的相关数据为基础，使用向量均衡修正模型，对于在金融发展过程中资本开放和贸易开放所起到的作用进行了研究和分析。结果证明，贸易开放会推动金融的发展，但是在单一开放资本的情况下，对于金融方面则会有着抑制作用。而两者同时开放，在两者同时作用的情况下可以使金融有着持续的发展，同时通过两者的不断碰撞和发展也使得金融能够更好的应对宏观经济的风险。在文章的最后对于两者之间的发展所得出的相关启示进行了归纳总结。

资本开放；贸易开放；金融发展；向量均衡修正模型

一、引言

在我国的1996年底就开始了经常项目的可兑换，同时这也成为了IMF中的第八条的条款，而经常开放账户也成为了近些年来我国能够保持高速增长的制度性红利之一。在多数国家之中，在经常项目可兑换实施以后，在国家条件许可的前提下就会逐渐发展为资本项目的可兑换。在一篇关于部分转轨和发展中国家的货币经验的研究报道中指出，在某个国家实行了经常性项目可兑换以后，大概用了差不多七年的时间发展道路资本项目可兑换。而对于当前的中国而言，本身国家发展前景较好，同时人民币在国际贸易中使用率较高，所以，在发展中必须要求资本项目的可兑换。

实行资本账户的开发对于国内的金融体系有着强烈的影响。在央行2012年所发布的一份文件中支出，开放资本不仅对于中国所有的外资的质量进行了改善，同时也扩大了人民币的国际化水平，对于国内企业的重组和改变起到积极催化作用。同时在全球经济一体化的前提下，我国对于资本账户自由化的政策越来越宽松，这也使得国内的金融体系不得不进行改革，从而促进了国内金融行业的发展。而在金融发展的过程中贸易开放和资本开放有哪些作用？在本文中将会对其进行系统的研究。

二、文献综述

发展中国家与发达国家相比，发展中国家的资金储备相对落后，资金源结构不合理，浪费严重，投资的风险高，不易控制。资本账户开放有利于发展中国家之间，发展中国家与发达国家之间的贸易与合作，提高资金链的稳定性，相互分担资金运营的风险。这些都是资金开放的积极影响，但根据以往的经验与教训，资金开放带来的负面影响往往是巨大的。20世纪80年代以来，发展中国家为了解决本国内的金融抑制争开启了资金账户开放。资金账户开放以后取得了短暂的安定，然而更凸显的问题出现了，20世纪80年代到2015年间，出现了三次规模较大的金融危机，国内物价飞涨，通货膨胀十分严重，人民生活水平骤降。金融危机的出现引起一系列的问题，使得资本家投资的风险加大，因此影响到资金的运转流畅性，资金引入流出现混乱，各国对于资金账户的开放愈来地后怕，经过短暂的调整之后，这种资金账户开放的模式被否定。

资本账户自由化能够扩大资金运转的流动空间，它能从资金的优化与配置，制度质量保证的提升，宏观经济政策的调整与变化三个方面产生积极的影响。资本账户自由化涉及到多方面，多领域，多国家之间的资金流动，牵扯到的金额巨大，对参与方的影响很深刻，参与者将承担着很大的风险。而参与者中政府是主导者，从这方面来说，它影响着整个国家的金融状态。制度保证的提升能够有效地管理资金的流入与流出，从而保证资本账户自由化下资金运转的良性循环。制度质量的保证需要多方面的研究与努力，其最主要依托的是法律的保障作用，利用法律规范进行产权保护，资金审核与开户，在牵制和约束非法投资者的同时，要建立健全投资者的保护机制。仅仅从“法律口头”上来约束和保护投资者是远远不够的，在执行法律条例的运行中，治理监管的落实与有效执行非常关键。从本质上讲执行过程中的治理监管是资金账户开放体系下最困难的一部分。治理监管涉及到多方面，多国家，不同公司制度，不同国家制度的资金运转动作，治理监管的流程可能会比较繁琐，受到各方面的压力，可能会引发其他问题的出现，因此，治理监管的效率很难被保证。然而治理监管又是改善资金账户的一个重要的部分，这需要多个国家共同的努力。当然本国家要承担大部分的工作，治理监管可以从起始端“截流”，资金账户开房的门槛要提高，从而省去治理监管过程中很多原则性的东西。

国外投资者在内的资金运转与管理受到本国金融部门的监管，由于国内金融体制与国外的不同，国外投资者在进行金融的管理与运作时，有诸多不便之处。由于国内对外开放水平提升需要引进更多的海外投资者，国内外资机构可以借此对国内金融部门施加压力，寻求自己的方便。当权者对金融开放的保守态度源于对金融开放带来的效益程度的质疑。其实就金融开放的功能来讲，金融开放不止于海外融资，金融开放可以从多方面给国内的海外资本带来很多益处，从而带动国内资金的流转与需求，同时可以提供更多的投资机会给国内。这是既可以给当权者带来政绩，又能给金融改革增添活力的双赢局面。就现在国内的金融状态来说，太多的中国产业想要走出国门去国外的新兴市场试水，如果金融开放来的及时，可以为本国产业提供足够的参考学习时间。

贸易和金融的同时开放会给国内产业带来更多的机会，但这一政策会遭到当权者的反对，当权者认为，金融发展将改变产业潜在竞争时的利益分配。同时，金融发展存在的风险是影响当权者决定的重要因素。金融开放与贸易开放从纸面上来说带来的效益和前景十分诱人，但对于当权者来说，一个能够带来经济的平稳发展的决策才是他们的首选。贸易与金融同时开房，将贸易的良性发展与金融开放融合，改革存在的风险将会降低很多，因此，当权者反对的声音就会减少。

在相对局限的经济状态中，金融抑制的状态可以保持金融运转的稳定状态，因此，当权者可以从中获益。在这种情况长期存在的情况下，金融发展的水平低下，且持续时间较长，对改革也会产生消极影响。贸易和金融开放将更多的海外资金引入到国内，给国内产业带来了很大地位需求，最为重要的是当权者的利益得到保障，金融改革的阻碍减少了不少。贸易与金融改革的推进，改变原来大规模产业集团租金的垄断地位，在较为公平的市场状态下，努力地需求更多的学习与参考。外来资金的进入一定会寻找国内的产业做一些合作，以谋求发展，这跟当局者和广大寻求突破的产业带来了机遇。这个理论很快被验证。集团利益理论采取了近100个国家的贸易，金融的发展与改革按例。期间采集的大量的有关资本账户自由化开放后经济增长的数据，以及各国有规模的产业，投资集团的参与状态和收支状况，并进行了信息的整理与汇集，通过大数据进行概括和分析。结果表明贸易自由化在资本账户开放与改革的进行中有着决定性的作用，而且资本账户开放对金融的影响并没有那么强烈。同期的贸易开放与资本自由化的同时进行在保障资金正常运转和流动促进投资发展的同时，并没有给金融发展带来负面影响。根据整理的数据显示，有7个重要指标，和2个辅助指标将资本账户开放的负面影响指向了贸易与金融开放，因此，贸易开放与资本账户开放的结合是解决问题的关键。贸易和资本账户自由化是当前金融发展状态下一个最佳的选择，它既能真切地为产业发展谋福利，又能解决一定的政策的阻碍，可行性很强。

经上文论述可以发现，制度质量、治理监管是资本账户开放和金融发展中十分重要的环节。资本账户和贸易账户的同时开放不论是在发达国家还是发展中国家都有很强的可行性。有学者从政治学和经济学的双重角度仔细分析了贸易账户和资本账户同时开放对国内金融发展和政治发展的影响，得出了一个比较积极的理论，贸易账户和资本账户同时开放既可以带动国内的外汇的发展，又能增强本国的经济地位和政治地位的提升。然而我国地位金融改革也已经开始了二十几年，金融改革的成效不是很好，金融改革的经验不足，常常是“拆东墙，补西墙”的方式，找不到一种比较稳定的方式解决，金融改革上出现的种种问题。这是由于长期的治理监管和分析不足引起的，国内对金融的集团利益理论的认识不足，没有对金融集团的利益理论展开过深入的研究与分析，没有好好地利用大数据去分析实时变化着的金融发展。本文将通过对大量文献的分析与研究，结合当前国内金融发展的状况，提供一些有建设意义的意见和方法。

三、模型设定与待检验假设

为了检验Rajan和Zingales(2003)假说，本文采用Ac-ikgoz等(2012)的做法，设定基础模型如公式(1)所示：

FDt=C0+β1KAOPENt+β2TOt+β3KAOPENt×TOt+εt(1)

其中，FD表示金融发展指数，KAOPEN表示资本账户开放指数，TO表示贸易开放。模型(1)表达了金融发展、资本账户开放与贸易开放三者之间的长期稳定关系，也是本文的基准分析模型。

资本账户开放、贸易开放、与金融发展是探究课题的三个要素，分别用OPEN、M2占GDP比重、和TO来表示。

四、实证结果及分析

首先从数据上检验平稳性与协调性。平稳性和协调性的检验是修正误差的先前准备工作，因为三个变量的浮动性较大，因此判断其稳定性也要经过进一步的分析与了解，为了使实验结果真实有效，这项工作必不可少。FD、KAOPEN和TO有一个阶次的差别就有很大的不同。一阶差分后，三个变量均是平稳的。

变量之间的协调检验需要变量为同阶单整的前提下进行。因为如果其他数据不处于同阶下的状态，数据上是没有可比性的。本文遵循这个研究规则，用国际检查的方法得出了结果，如图中所示。

经过修正误差后得出了一些实质性的结论，贸易开放所对金融发展的影响是积极的，贸易开放吸收资金的能力很强，因此，对金融的汇聚和散开有着调节的作用。从结果看，资本账户开放对资金深化的影响是负面的，由此可以得出结论，资本账户的实施不能单独来进行，需要通过贸易开放的协调。

误差修正模型回归结果还表明，资本账户开放与贸易开放交互项对金融深化存在长期显著的促进作用。这表明，贸易开放与资本账户开放的联合效应为正，也就是说，贸易开放更有利于中国实现资本账户开放对金融发展的促进作用。短期内，资本账户开放、资本账户开放与贸易开放交互项对金融深化产生正向的短期偏离，贸易开放、贸易开放与资本账户开放交互项与金融深化之间的长期均衡关系能够从负向进行较好地修正。这表明，资本账户开放短期内会导致国内金融发展过热，然而资本账户开放与国内金融深化长期均衡关系能够从相反方向进行平滑与修正，实现整体经济发展过程稳定。由于受篇幅所限，误差修正模型的回归结果省略，感兴趣的读者可向作者索要。

正如我国长期以来进行贸易开放的经验一样，贸易开放带来的金融深度的挖掘是有利的，而且贸易开放与资本大融合的效果是正面的，虽然资本账户开放的效应不是太好，但是经过贸易开放的正面带动，两者共同实施能够为国内的金融改革提供重要的制度保障。当年国内的金融改革停滞不前，很难突破体制的束缚，又受当权者保护自身利益的影响，不太能够进行大刀阔斧的改革。然而贸易开放与资本账户同时开放的理论能给当权者信心，因为贸易开放的道路我们已经走的很熟悉了，而且取得了举世瞩目的成就，所以贸易的开放与深化，一直都是当权者想做的，而资本账户开放与贸易开放可以相互带动和协调，资本账户自由化为贸易开房提供资金运作的条件，贸易开放促进资本账户开放的规模的扩大与自我的完善与发展。中国经济创造了连年大幅度增长的奇迹，中国俨然是全球第二大经济体，但是，不得不承认，近两年来，中国经济的增速放缓，出现疲软的状态，物价涨幅很大，通货膨胀也比较的严重，金融改革势在必行，而贸易开放与资本账户开放的结合是已经探讨总结出来的良方，只有得此方，金融改革才能迎来春天。

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