杨凌云

【摘要】2015年中国资本市场经历了一次大灾难，股灾之后我国对资本市场应如何作为？本文以1987年美国股灾为例，分析了股灾的原因以及启示，国内资本市场能够通过借鉴此次经历，更好的防范风险，建立完善的体系。

【关键词】黑色星期一 股灾

一、事件简述，什么是黑色星期一

“黑色星期一”即1987年10月19日（星期一）美国股市出现的大崩盘，当日随着纽约道琼斯工业平均指数的暴跌，全球股市也开始全面下跌，形成了股市大崩盘的局面。当天纽约股票交易所当时挂牌的股票有1600多种，而股价上升的却只有52种股票，其余股票一路飘绿，几乎所有大公司的股票的下跌幅度均在30%左右。持股者手中的股票在一天之内大幅缩水，总计约有5000亿美元在当日蒸发，这几乎相当于当时美国全年国民生产总值的八分之一，股市全面崩溃，这引起了股民的巨大恐慌，被称为美国股市“最糟糕的一天”。

二、案情分析，什么原因引发股灾

1987年的股市暴跌来势凶猛，打的股民措手不及，每次股灾并非由单一因素形成，而是众多因素共同作用的结果，导致87年股灾的原因有以下几点。

一些人认为，导致大规模股票抛售的“程序交易”引发了系统崩溃。程式交易是通过电脑软件来计算股价变动，每当市场价格出现波动时，程序交易便会起到推波助谰的作用。伴随着抛售指令的发出，股票大量被抛出，股票指数进一步下跌，而股票指数的进一步下跌又促使电脑发出新一轮抛售指令，如此恶性循环，最终形成了87年股价的暴跌。

1987年之前，股市上的买空卖空交易已经非常盛行，股票市场总额已经跟实际职称的资本额相差悬殊，1987年8月，股票的账面价值已提高了3倍，高达29000亿美元，而此时的美元也因通货膨胀而开始贬值，场面一旦失控就已有可能造成股灾，随后，1987年9月，股市崩盘如期而至。

三、本案啟示

美联储在股灾之后一系列的措施有效的帮助市场恢复稳定，在美联储救市的行为中美联储有以下作为：

（一）救援机构

场出现向下恐慌的时候，再多的资金投入都只能增重下跌的砝码。股票市场的下跌，暂时并不会影响到实体经济，更多的是市场交易机制本身的问题，最明显的就是流动性丧失。美联储正是抓住了这一点。

（二）提供无限流动性

美联储首先在周二就宣布提供无限流动性支持，以金融系统最后救济者的身份恢复市场信心。事后证明，这是当时最及时、最让市场安心的救市举措。周二美国股市的确有过反弹。随后，美联储宣布了一系列的公开市场操作措施，把联邦基金利率从7.5%降低到7%左右。此举显著地减轻了流动性困难引起的市场波动和压力。短期利率随着联邦基金利率的降低，同样减轻了借款人的还款压力。随后的数周里，美联储继续不断地向金融市场注入流动性。

（三）美联储与银行、证劵公司合作

正是这些大金融机构的信用支持，使得很多合约能够顺利地履行，维护了市场交易的进行。时任美联储主席的格林斯潘在国会听证时承认，纽约联储的高级管理层当时给纽约的各大银行大佬们打电话，为他们向清算对手给予信用支持提供保证。如此一来，美联储形成了从市场到机构一系列多层次的救市措施，并时时刻刻与交易所、美国证监会、全美交易商协会和美国财政部沟通，使得许多合约顺利得到履行。

对我国的证券市场发展有如下启示：

（1）树立大市场的观念。出于自身利益的考虑，清算机构和投资银行可能会不遵守其与投资者达成的协议，或银行体系否定了市场参与者法定流动性的可能，因而使特定造市者的资金无法满足，减少操作，它增加了一般投资者的风险性，从而抑制了他们的行为。结果期货和股票市场变得无人接盘，几乎呈自由下降状态。证券市场吸收巨大抛压的能力依赖于其流动性。在所有投资者都倾向卖出，市场形成单向卖压时，市场上的吸收或接盘能力是有限的，再加上流动性受到限制，股指更一泻千丈。因此，建立高度流动性的整体市场是股市稳定的必备因素之一。

（2）建立合适的法规体系。既可能对金融体系发生影响的特定法规有：清算和信用机制；交纳保证金要求；进行限价和停板的断链机制；控制整个市场行为的信息系统。原有的法规管理机构包括：属自律系统的证券交易所，属政府系统的证券管理委员会，商品期货交易委员会、财政部及联邦储备系统。新建的法规管理机构应独立于原有分散的各自为政的管理机构，将分散的职能集中于新的统一机构，对证券市场进行集中统一管理，它有一定的责任和权力。

（3）提出合理的法制建议。为了防止01月崩溃事件重演，对无序的市场提供有效的协调反应，美国的有关人士提出了这样一些建议：①建立一个新机构统一管理和协调影响细分市场和整个金融体系的法规，②建立连接整个市场的清算系统以降低金融风险；③建立与市场相适应的保证金制度以便控制投机和金融杠杆作用。

参考文献：

[1]本报记者王俊岭.股市为何又现“黑色星期一”[N].人民日报海外版，2015.

[2]“黑色星期一”全球股市数千亿美元蒸发[J].中国对外贸易，2015.

[3]裘元伦.“黑色星期一”过后的联邦德国经济[J].西欧研究，1988.