李 平,尹菁华,来 娜,黄光东

(1.北京航空航天大学经管学院,北京100191; 2.广发证券,广东广州510075;3.中国地质大学(北京)信息学院,北京100080)

基于Copula双变量模拟的CoCo债券定价

李 平1,尹菁华2,来 娜1,黄光东3*

(1.北京航空航天大学经管学院,北京100191; 2.广发证券,广东广州510075;3.中国地质大学(北京)信息学院,北京100080)

用Copula函数刻画公司股价与核心一级资本比率(core tier 1 ratio,CTR)的相关性,然后通过模拟股价和CTR,建立了或有可转换债券(CoCo)以及带期权条款的或有可转换债券(CoCoCo)的定价模型.并将模型应用于塞浦路斯银行发行的CECS(convertible enhanced capital securities)债券,发现用Copula刻画股价与CTR相关性的定价结果与债券实际价格的差异优于假设两者独立时的结果.最后结合国际上已发行的CoCo和CoCoCo债券的相关条款以及我国银监会对于减记债的基本要求,以交通银行为例设计了中国版的CoCo债券和CoCoCo债券,并依据所给模型对它们进行了数值计算.

CoCo债券;CoCoCo债券;核心一级资本比率;Clayton Copula

1 引 言

CoCo债券是2008年次贷危机后出现的新型债券品种,主要被银行用于补充资本金,对于银行系统的稳定有重要作用.2009年以来国际上已有多家银行发行CoCo债券,如劳埃德银行集团(Lloyds BankingGroup),塞浦路斯银行(The Bank of Cyprus)和西班牙毕尔巴鄂比斯开银行(Banco Bilbao Vizcaya Argentaria)等.CoCoCo债券是在CoCo债券的基础之上增加了转换期权条款,转股价格一般高于当前股价,因此当银行经营良好时,投资者可以获得超过普通债券的收益,所以CoCoCo债券的潜在回报要高于CoCo债券.塞浦路斯银行于2011–06–02发行并于2012–12–31触发减记条款的CECS是CoCoCo债券的典型代表.

2012年以来,我国银监……