武汉市中心医院 赵 凯 中国地质大学（武汉） 刘 玥

股权制衡、股权并购规模与控制权收益水平的关系研究
——基于66家上市公司的经验数据

武汉市中心医院 赵 凯 中国地质大学（武汉） 刘 玥

本文从股权投资角度出发，以2013-2015年我国进行了股权并购的66家上市公司为研究样本，分析了股权制衡、股权并购规模与控制权收益的相关性。研究表明：交易前三年平均非关联股权并购规模越大，企业控制权溢价水平越高，增加等量的控制权收益所需的非关联股权并购规模与控制权溢价水平正相关，这说明企业控制性股东会通过增加非关联股权并购规模获得超额控制权溢价，且极有可能出于利己考虑，盲目增加股权并购规模；企业金字塔控制链条长度以及股权集中度与其公司控制权收益呈现正相关的关系，这说明在企业的股权制衡较弱的情景下，较容易出现超额控制权收益吸引控制性股东进行盲目投资。

控制权收益 股权投资 股权并购

一、引言

控制权的存在使企业的大股东能够通过较小的资源投入获取最大的资本配置和资源支配，因此控制权成为企业大股东尽享追逐的主要对象。目前国内上市公司一般情况都由企业大股东或其内部代理人在资本配置上进行交替控制。这种制度使公司大股东更有可能获取控制性资源、攫取控制权收益。而实质上攫取控制权收益是公司大股东为了自身利益最大化，通过手中的控制权对控制性资源和中小投资者财富进行再分配。……