华南理工大学 苏德贵 广州越秀集团 雷 鹏

终极股东现金流权、控制权与过度投资
——基于制造业上市公司的经验证据

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本文选用2007-2013年制造业上市公司的数据为样本，分析了终极股东现金流权、控制权与过度投资的相关性。研究表明：终极控股股东现金流权、控制权和过度投资存在倒U型关系，控制权与现金流权的偏离与过度投资呈正相关关系，这是现金流权的激励效应和控制权的侵占效应共同作用的结果。

金字塔结构 现金流权 控制权 过度投资

一、引言

怎样对公司进行治理以克服其内在的不足？围绕这一问题，历史上众多学者进行了深入的探讨。Berle和Means（1932）认为，现代公司的本质是所有权与控制权的分离，公司的股权被大量股东分散持有，任何一个股东都不能单独对公司施加影响，公司的控制权实际上掌握在管理层的手中。然而，越来越多研究表明Berle and Means（1932）所描述的股权高度分散的现象在全世界并不广泛存在。即使在英美这样高度发达的国家也存在一定程度上的股权集中情况，而在发展中国家和某些发达国家股权分布则高度集中。在股权分布集中的情况下，股东与管理者之间的代理问题变得不再重要，因为控制性股东往往参与公司的经营管理。但是，控制性股东会利用控制权获取控制权私利，从而损害公司和外部中小股东的利益，控制性股东与外部中小股东之间的代理问题才是股权集中公司中最需要解决的难题。……