惠男男，许永斌

(1.浙江科技学院经济与管理学院，浙江 杭州 310023；2.浙江工商大学财务与会计学院，浙江 杭州 310018)



代际传承、创始人特征与家族企业长期投资

惠男男1，许永斌2

(1.浙江科技学院经济与管理学院，浙江 杭州 310023；2.浙江工商大学财务与会计学院，浙江 杭州 310018)

以处于代际传承时期的家族上市公司为研究样本，运用多元回归模型研究代际传承时期控制家族的长期投资政策以及创始人特征的影响。结果显示：与进入代际传承实施期前五年相比，进入传承实施期后五年的长期投资规模显著下降，表明控制家族在代际传承时期通过调低长期投资规模降低风险，帮助企业顺利实现交接班；创始人年龄起到显著的增强作用，即创始人年龄越长，长期投资规模调低的幅度越大。可见，代际传承这一特殊阶段会影响家族企业长期投资决策，而且随创始人特征不同表现出较强的异质性。

家族企业；代际传承；长期投资

一、引 言

代际传承具有极大的不确定性，被列为家族企业面临的经营风险之首。在长达3-8年的传承过程中，家族企业面临由关系型契约基础(relationship-based contracts)向保持距离型契约基础(arm’s-length contracts)的转化[1],期间蕴含来自于家族、个人、资金以及治理机制变革等多方的不确定因素。企业长期投资伴随高风险，不确定性将促使企业减少投资支出[2][3]。子女接手后随即出现的业绩大幅下滑现象受到关注[4]。长期投资与家族企业未来经营业绩显著正相关[5]，如果控制家族维持一定的长期投资规模，至少继任者接班后最初数年不应出现业绩陡然下降现象。……