邢会强

一、走出中国股市困境的理论逻辑

目前，股票发行注册制的推行明显放缓了，甚至根本看不到监管机构有推行注册制改革的迹象。为什么会这样呢？这里面实际上有两个逻辑：

第一个逻辑是，部分人认为“注册制”是对美国证券发行时的“registration”的翻译，译者对美国证券发行的注册存在误解，误以为只要“注册”了就可以发行，误以为“注册”意味着不审查，或仅进行形式审查而不进行实质审查。“注册制”这一说法，实际上是我国台湾地区学者的“发明”，我国大陆学者将其引进之后，广泛使用，并将它的对立面定位为“审批制”或者“核准制”。学者们将中国股市存在的问题，尤其是融资难问题，归因于“核准制”，并呼吁废除“核准制”，实施“注册制”。而实际上，美国证监会还是审得很细的。[1]注册制与核准制本质上没有区分，区分是学者们臆造出来的。

第二个逻辑是，只要一提实施注册制，市场就视之为洪水猛兽，股市肯定要下跌几天。股市只要一下跌，尤其是在经济下行压力较大，去年“国家队”的救市资金还在亏损的情况下，证监会会有压力，这个压力就是不推或者暂缓推出注册制。

上述两个逻辑是否正确呢？

对于第一个逻辑，“注册制”与“核准制”有没有本质的区别呢？诚然，在美国版本的“注册制”下，美国证监会审查得也是比较细的。但尽管如此，二者之间还是有本质区别的：注册制起到一种信号的作用，政府以后不再对股价的涨跌和股票的内在投资价值做出判断。……