南京师范大学商学院 王雪娇 盛宇华

不同融资约束下高管薪酬对企业债务期限结构影响研究

南京师范大学商学院 王雪娇 盛宇华

为了详细探究高管薪酬对企业债务期限的影响，本文将高管薪酬分成了货币薪酬和股权薪酬；并在此基础上考查了不同融资约束下两类高管薪酬与企业债务期限结构的关系变化。通过对2012—2014年深圳A股主板上市公司的样本数据进行实证分析发现，企业债务期限结构与高管货币薪酬呈正相关关系，而与高管股权薪酬呈正U型关系；融资约束对高管薪酬（货币薪酬和股权薪酬）与债务期限结构的关系具有调节作用，对融资约束程度低的企业来说，高管货币薪酬和股权薪酬对企业债务期限结构的影响更大；而对融资约束程度高的企业来说，高管货币薪酬和股权薪酬对企业债务期限结构影响不显著。

债务期限 高管薪酬 高管持股比例 融资约束

一、引言

先前的研究已经认识到，资本结构和债务期限的合理选择能够有效缓解企业的代理问题；但是这些研究结论都是基于同一假设得出的——高层管理者会代表股东做出最优（价值最大化）的融资决策。然而，由于所有权和控制权的分离，公司高管往往会出于自身利益，而采取不利于股东的行为。根据行为理论，薪酬激励会影响高管行为；因此，高管薪酬必然会影响高管对企业债务期限的选择。另一方面，从信号传递理论来看，理性的债权人也会通过高管薪酬传递的信息，来判断信贷风险的大小，从而确定其最低资本报酬率（即借款利率），最终结果依然是会影响企业的债务期限结构。……