华中科技大学经济学院 张学功 刘 伟

上市公司高管薪酬业绩敏感性研究——基于公司治理的视角

华中科技大学经济学院 张学功 刘 伟

本文选取2010-2013年我国上市公司截面数据，实证分析了高管薪酬水平及其业绩敏感性的非对称效应及其根源，检验了不同业绩状态下公司治理因素对高管薪酬水平及其业绩敏感性的调节效应。文章主要研究结论如下：（1）整体上看，上市公司高管薪酬业绩敏感性显著，股权集中和两职分离对高管薪酬水平具有约束作用，而薪酬委员会和独立董事比例对高管薪酬水平具有提升效应；（2）在业绩上升和业绩下降的不同状态下，上市公司高管薪酬业绩敏感性呈显著的非对称性特征：盈利时高度正相关，亏损时则不显著；（3）在不同的业绩状态下，公司治理因素对高管薪酬水平及其业绩敏感性的调节效应亦呈非对称性特征。

高管薪酬 业绩敏感性 股权集中度 独立董事

一、引言

上市公司高管薪酬问题一直饱受社会各界关注（卢锐，2007），薪酬机制本来是用来激励高管人员的，以期实现利益趋同、降低代理成本的目标。由于两权分离引致的委托代理关系和信息的非对称性，股东难以制定完备的高管薪酬契约。由此，将高管薪酬与可观测的公司绩效挂钩就成为必然的次优选择（Jensen和Murphy，1990）。近年来，“高管天价薪酬”越来越多，社会公众对高管薪酬的质疑声愈演愈烈，公众质疑的核心在于高管的薪酬是否与公司绩效相匹配（方军雄，2009）。……