三峡大学经济与管理学院 王小宁 程潇苇

不同成长性下债务融资与企业价值关系研究

三峡大学经济与管理学院 王小宁 程潇苇

本文基于两类代理冲突与公司债权治理的角度，将成长性作为影响企业债权治理的一个关键因素，以2010-2014年我国上市公司的财务数据为研究样本，通过Hansen面板门槛模型找出成长性的门槛值，分析了成长性差异是否可以作为缓解代理冲突的重要基础。研究表明：成长性对债务规模和债务期限与企业价值间的关系存在显著的区间效应，表现为在低成长性公司中，债务规模、债务期限均与企业价值负相关；在高成长性公司中，债务规模、债务期限均与企业价值正相关。

成长性 债务规模 债务期限 面板门槛

一、引言

作为上市公司的外部融资渠道，债务融资与企业价值之间的关系是资本结构理论研究的重心。随着资本结构理论的不断发展，学者们将代理成本、信息不对称等特征因素引入资本结构中，对债务在企业价值中发挥作用的解释更加透彻。代理理论把代理问题归咎于公司所面临的两类代理冲突，即股东与经营者和股东与债权人之间的代理冲突。从代理冲突的角度出发，Myers（1977）和Jensen（1986）的研究表明债务融资一方面可以抑制过度投资问题，缓解股东和经营者之间的代理冲突，另一方面又会导致投资不足问题的产生，加剧股东与债权人之间的代理冲突。债务融资对企业价值存在正负两方面的影响，因此在研究债务融资与企业价值关系时应该结合特定的情境进行最优权衡。……